成分股：None | 关键词：业绩超预期, 九牧王, 中金, 改革成效, 2023年 | 信息来源：中金
标题：“九牧王2023年度净利润扭亏为盈，营收基本恢复至21年水平” 导语：“九牧王2023年度实现归属于上市公司股东的净利润1.90-2.45亿元，扭亏为盈，并达到256-363%的预期增长，营收基本恢复至21年水平。 主体： 九牧王以改革为核心，通过倡导"男裤专家"战略、强化品牌与产品力、优化渠道端的回馈。据估计，2023年的营收同比增长超过15%，4季度营收同比增长超过30%，并预计直营营收同比增长30~40%，超过2021年同期水平。 全年剔除非经常性损益后的净利润达2.00~2.60亿元，其中毛利率受益于线下直营渠道占比的提升、终端折扣率的提升，以及之前部分减值计提损失的转回，显示出大幅改善。经营成本方面，得益于销售增长带来的规模效应，公司成功控制了期间费用率，期望销售、管理、研发费用率同比均有所下降。 此外，受二级市场波动影响，公司持有金融资产的公允价值变动损益预测为-1.1~0.85亿元，亏损幅度较上年同期减少约45%。整体看来，公司公告的利润范围显示，2023年/4Q23公司净利率分别同比提升约11ppt/10ppt至7%/14%。 九牧王有望在2024年继续享受改革红利，通过大单品策略促进销量的提升。除了直营的较快增长外，加盟出货的恢复、门店数量增长将共同驱动公司营收实现较快增长。 引用： 研究机构中金表示：“考虑到品牌改革升级投入成效开始显现，我们分别上调公司2023/2024年盈利预测8.8%/12.2%至2.11/4.02亿元，引入2025年盈利预测5.13亿元。当前股价对应2024/2025年15.5倍/12.2倍P/E，我们上调目标价13.9%至13.10元，对应2024/2025年18.7倍/14.7倍P/E，较当前股价有20.5%的上行空间。” 风险： 九牧王的业绩恢复可能受到以下风险影响：终端需求复苏不及预期，存货减值风险，投资亏损风险。
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公告原文：[ 中金2024年1月26日发布点评报告《九牧王：改革成效显现，2023年业绩超预期》，作者为林骥川,曾令仪,陈婕。
报告的主要观点有：
业绩预览
2023预告盈利同比扭亏为盈
公司发布2023年度业绩预盈公告：预计2023年度实现归属于上市公司股东的净利润1.90~2.45亿元，与上年同期相比扭亏为盈；2023年年度扣除非经常性损益的净利润为2.00~2.60亿元，与上年同期相比预计增长256-363%。
关注要点
战略变革持续发力，营收基本恢复至21年水平。从收入端看，我们预计2023年营收同比增长超过15%，4Q23营收同比增长超过30%，基本恢复到21年水平。一方面得益于消费市场需求的逐步回暖，另一方面也体现了公司深化“男裤专家”战略变革，聚焦提升产品力、品牌力和渠道力的成效。分渠道看，受客流影响更为直接、改革成效更为突出的直营渠道快速恢复，我们预计直营营收同比增长30~40%，超过2021年同期水平。加盟渠道于2H23加速恢复，我们预计23年营收同比也实现双位数增长。
毛利率大幅改善，公允价值变动损益有所收窄。从利润端看，得益于线下直营渠道占比的提升、终端折扣率的提升，以及前期部分减值计提损失的转回，我们预计2023年毛利率同比大幅改善。费用端，得益于收入增长带来的规模效应，期间费用率得到良好控制，我们预计销售、管理、研发费用率同比均有所下降。此外，受二级市场波动的影响，公司持有的金融资产的公允价值变动损益预计为-1.1~0.85亿元，亏损幅度相比上年同期减少约45%左右。整体来看，按公司公告的利润范围中枢计算，2023年/4Q23公司净利率分别同比提升约11ppt/10ppt至7%/14%。
24年有望持续享受改革红利，实现销售的较快增长。4Q23公司终端零售同比表现优于行业，尤其是直营渠道，流水增速逐月提升，单12月我们预计实现接近翻倍增长。展望2024年，我们预计公司有望持续享受改革红利，通过大单品策略促进销量的提升。除了直营的较快增长外，加盟出货的恢复、门店数量增长将共同驱动公司营收实现较快增长。
盈利预测与估值
考虑到品牌改革升级投入成效开始显现，我们分别上调公司2023/2024年盈利预测8.8%/12.2%至2.11/4.02亿元，引入2025年盈利预测5.13亿元。当前股价对应2024/2025年15.5倍/12.2倍P/E，维持跑赢行业评级。同时，我们上调目标价13.9%至13.10元，对应2024/2025年18.7倍/14.7倍P/E，较当前股价有20.5%的上行空间。
风险
终端需求复苏不及预期，存货减值风险，投资亏损风险。
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