成分股：None | 关键词：扣非实现归母净利, Q4, 华创证券, 行业景气, 上行周期, 中远海能, 2023年, 业绩预告 | 信息来源：华创证券
标题："中远海能2023年利润超过预期，盈利增长112.7%-167.67%" 导语："华创证券发布最新报告，表示中远海能2023年年度预计实现归母净利润31.00-39.00亿元，同比增长112.7%-167.67%。实现外贸油轮毛利约42亿元，同比增188%，内贸油轮业务毛利预计为15亿元，同比增加约17.9%。" 主体："Q4季度中，中远海能预计实现归母净利润-6.1至+1.9亿元，同比下降175.1%-77.2%，环比下降167.6%-79.5%。此外，Q4季度的扣除非经常性损益后的归母净利润为5.8-13.8亿元，同比-23.1%至+83.7%，环比-36.2%至+52.3%。一年间，由于处置老旧船舶等而获得收益，扣减了因非常规修理导致的船舶停租损失。同时，公司在境外的联营单位由于经营环境变化和经营限制，导致潜在的投资损失，预计全年的非经营性净损失为7.5亿元。此外，公司在LNG运输业务表现稳定，预计全年将为公司贡献约人民币7.9亿元的利润，同比增长约18.4%。" 毛利方面，中远海能2023年全年外贸油轮业务毛利约为人民币42亿元，同比去年增加约188%。公司的内贸油轮业务保持稳定，全年预计实现毛利约人民币15亿元，同比去年增加约17.9%。 报告作者指出2023年中国石油需求的增长以及美湾、巴西原油出口的贡献，是推动油轮运价上涨的主要驱动力。他们建议重视地缘冲突可能推升航运资产风险溢价的趋势。此外，由于红海地区的冲突可能影响油轮航线，一些油轮可能选择绕行，这也将影响运价。 结论在投资建议部分，报告提出了盈利预测，基于目前市场需求与运价水平，给出2023-2025年盈利预测，分别实现归母净利润3.56亿、6.5亿和7.22亿，预估EPS 0.75元、1.36元和1.51元，对应PE值18、10和9倍。并维持了对股票的"推荐"评级。 风险提示中提出了可能影响投资决策的风险因素，包括旺季需求不及预期和地缘政治事件等。
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公告原文：[ 华创证券2024年1月26日发布点评报告《中远海能2023年业绩预告点评：Q4预计扣非实现归母净利5.8－13.8亿，看好行业景气上行周期》，作者为吴一凡,吴晨玥,黄文鹤,梁婉怡。
报告的主要观点有：
公司公告2023年年度业绩：
1）归母净利润：全年预计实现归母净利31.00-39.00亿，同比+112.7%至+167.67%，中值为35亿，同比+140.2%；Q4预计实现归母净利-6.1至+1.9亿，同比-175.1%至-77.2%、环比-167.6%至-79.5%，中值为-2.1亿，同比-126.2%，环比-123.6%。
2）扣非归母净利：全年预计实现扣非归母净利39.00-47.00亿，同比+180.37%至+237.89%，中值为43亿，同比+209.2%；Q4预计实现扣非归母净利5.8-13.8亿，同比-23.1至+83.7%、环比-36.2%至+52.3%，中值为9.8亿，同比+30.3%，环比+8.0%。
3）毛利：全年外贸油轮毛利约人民币42亿元，同比去年增加约188%。公司内贸油轮业务保持稳定，全年预计实现毛利约人民币15亿元，同比去年增加约17.9%；LNG运输业务以增促稳，给公司归母净利润贡献约人民币7.9亿元，同比去年增加约18.4%。
4）计提减值：年内，公司处置老旧船舶等获得收益，扣减船舶非常规性修理造成停租损失；境外联营单位经营环境变化、经营受限造成潜在投资损失；第三方索赔预计损失等，预计全年非经营性净损失为人民币7.5亿元。
Q4运价同比有所回落，VLCC-TCE均值约4.43万美元/天，同比-34.4%，环比+52.7%；苏伊士型、阿芙拉型、成品油轮TCE均值5.73、5.99、3.31万美元/天，同比-29.6%、-34.2%、-34.9%，环比+96.6%、+129.2%、+23.9%。2023年全年VLCC-TCE均值约4.32万美元/天，同比+80.9%；其中VLCCTD3CTCE（中东-中国）均值约3.60万美元/天，同比+113%。2023年中国石油需求增长以及美湾、巴西原油出口对长运距航线的贡献，是2023年上半年VLCC运价高涨的主要驱动因素。苏伊士型、阿芙拉型、成品油轮TCE均值5.35、5.55、3.23万美元/天，同比+20.7%、-0.9%、-15.1%。
重视地缘冲突或推升航运资产风险溢价以及红海影响下的运价外溢效应。伴随红海冲突持续发酵，影响或正逐步扩散至油轮。1）我们建议重点关注绕行对有效运力的消耗。2）从情绪-投资线索演绎中，我们认为市场会存在强学习效应。3）我们理解主流货主、船公司应为风险厌恶型角色，绕行（部分绕行）是最有可能的选项。近期选择符合这一推演。4）要重视地缘冲突或推升航运资产风险溢价。5）随着时间推移，结合当前环境，我们进一步提出：要重视红海影响推动运价外溢效应。23年12月15日至24年1月21日，油轮相关航线运价涨幅明显，苏伊士油轮TD6（黑海/地中海航线）TCE同比上涨55.2%，阿芙拉油轮TD25（美湾-英国/欧陆）、TD7（北海-英国/欧陆）、TD19（土耳其-法国）TCE同比分别上涨133.4%、73.8%、87.9%，VLCC（中东湾-欧陆）TCE同比上涨48.6%。
投资建议：1）盈利预测：基于当前市场需求与运价水平，我们调整2023-2025年盈利预测为预计分别实现归母净利35.6、65.0、72.2亿（原预测为52.3、71.9、79.1亿），对应EPS0.75、1.36、1.51元，对应当前PE为18、10、9倍。2）油运作为强弹性品种，供给逻辑明确，一旦需求景气上行，运价弹性巨大，我们维持原估值方式给予目标价19元，预期较现价41%空间，维持“推荐”评级。
风险提示：旺季需求不及预期，地缘政治事件等。
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