成分股：科创50成分股, 沪深300成分股 | 关键词：东方证券, 环比改善, 澜起科技, 4Q23, 新品上量, 上半年 | 信息来源：东方证券
"澜起科技2023年营收下滑38%，但23Q4环比增长28%，DDR5业务与新产品逐步上量" 东方证券2024年1月27日发布报告指出，受全球服务器行业去库存影响，澜起科技2023年营收下滑37.6-38.2%至22.7-22.9亿元，归母净利润也下滑至4.4-4.9亿元。同时，公司在2023年第四季度财务指标显著改善，营收和归母净利润环比增长25-28%和36-69%，主要因服务器行业去库存已近尾声，DDR5内存接口芯片及内存模组配套芯片出货量进一步提升。 报告进一步指出，DDR5内存接口芯片业务将在今年快速增长，渗透率有望超过50%。此外，公司的新产品，包括 PCIe5.0Retimer、MRCD/MDB、MXC等服务器相关产品，预计从下半年开始逐步上量。澜起科技是全球领先的PCIe5.0Retimer芯片供应商，自研IP带来整合性、时延、信道适应等优势。 速度较DDR4明显加快的DDR5子代迭代将有利于维系相关产品的高水平ASP和毛利率，东方证券认为澜起科技将持续受益于DDR5子代迭代。 澜起科技还预计受益于AIPC（自动化个人计算）的快速发展。预计大量AIPC机型将在2024年下半年发布，AIPC需求的提升将加速DDR5子代迭代并增加更高速率DDR5内存需求，这为澜起科技提供了新的市场空间。 根据东方证券的预测，澜起科技2023至2025年的每股收益将分别为0.39元、1.19元和1.58元。根据行业对标公司2024年的平均52倍PE，东方证券对澜起科技的目标价为61.88元，维持买入评级。 报告中多次强调的风险因素包括：服务器行业复苏不及预期，DDR5市场份额提升不及预期，以及新产品开发进展不及预期。
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公告原文：[ 东方证券2024年1月27日发布点评报告《澜起科技：4Q23环比显著改善，期待上半年新品上量》，作者为蒯剑,李庭旭,韩潇锐,杨宇轩,薛宏伟。
报告的主要观点有：
23年营收下滑37.6-38.2%至22.7-22.9亿元，归母净利润下滑62-66%至4.4-4.9亿元，扣非归母净利润下滑54-59%至3.6-4.1亿元。主要受全球服务器行业去库存影响，23年澜起DDR4内存接口芯片与津逮CPU出货量减少。公司预计，23Q4营收7.45-7.65亿元，环比增长25-28%；预计归母净利润2.06-2.56亿元，环比增长36-69%。4Q环比改善主要因为服务器行业去库存已近尾声，DDR5内存接口芯片（特别是第二子代产品）及内存模组配套芯片出货量进一步提升。
DDR5业务快速增长：DDR5渗透率将在今年年中超50%，并在明年进一步提升。DDR5内存接口芯片子代迭代速度较DDR4世代明显加快。23Q3，公司DDR5第一子代RCD芯片需求量持续提升，第二子代开始规模出货，公司已于23M10率先试产第三子代，并在24M1正式推出第四子代RCD芯片。子代迭代加快将有利于维系相关产品较高水平的ASP和毛利率，公司将持续受益于DDR5子代迭代。
新产品开始上量：澜起PCIe5.0Retimer、MRCD/MDB、MXC等服务器相关新产品将从下半年逐步上量，这些前沿产品都受益于AI产业浪潮。澜起在这些领域具有全球领先或全球首发优势，有望实现较高毛利率水平。公司在22年5月全球首发MXC芯片，已与全球多家顶级云计算厂商及内存龙头企业开展合作。三星将于今年量产首款支持CXL2.0的128GBDRAM，并采用澜起MXC芯片。澜起是全球领先的PCIe5.0Retimer芯片供应商，自研IP带来整合性、时延、信道适应等优势。
受益于AIPC快速发展：大量AIPC机型有望2024下半年发布，Canalys预测AIPC出货量在2027年将超1.7亿台，由于AIPC需更高带宽内存以提升整体运算性能，AIPC渗透率提升或将加速DDR5子代迭代并增加更高速率DDR5内存需求。台式机UDIMM和笔电SODIMM的DDR5模组第一和第二子代内存模组配套芯片包括SPD和PMIC，第三及后续子代将标配CKD芯片，给澜起带来新市场空间。
盈利预测与投资建议
我们预测公司23-25年每股收益分别为0.39、1.19、1.58元（原预测23-25年分别为0.38、1.08、1.37元，主要调整了财务费用和出货量等假设），根据可比公司24年平均52倍PE，对应目标价为61.88元，维持买入评级。
风险提示
服务器行业复苏不及预期；DDR5市场份额提升不及预期；新产品进展不及预期。
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