成分股：沪深300成分股 | 关键词：产量目标, 资本开支, 中国海油, 信达证券, 整体上调 | 信息来源：信达证券
中国海油：资本开支保持高位，产量目标整体上调 中国海油公司发布2024年战略展望资料，显示资本开支保持高水平，并将产量目标整体上调。公司计划2023年的资本开支约为1280亿元，较初步计划的1000-1100亿元上调。2024年计划资本开支为1250-1350亿元，仍然保持在较高的水平。具体来说，开发阶段的开支占比明显提高。 公司2023年的油气产量超过了650-660百万桶的目标，达到约675百万桶，而2024年的目标产量为700-720百万桶，增长约5.19%。公司计划在2024年推出13个新项目，预计新增权益油气产量20万桶/天，其中国内项目增量占比87%。 公司在2025年的目标产量为780-800百万桶，增速达11.27%。同时，公司计划海外产量占比提高2个百分点至33%。2025年将是中海油集团七年行动计划的收官之年，目前公司的国内项目如渤中26-6、垦利10-2等大油田已探明地质储量超过亿吨，海外项目如圭亚那Yellowtail、巴西Mero4、巴西Buzios6-8等也有望在2025年投产，为公司的产量提供显著增量。预计到2026年，公司的目标产量将达到810-830百万桶，进入稳定增长阶段。 从油气结构来看，公司将继续执行稳油增气的勘探策略，特别关注南海、渤海和陆上地区的勘探。到2023年前三季度，公司天然气产量占比为22%，2024年新增天然气项目占新项目总产量的27%，未来公司计划将天然气产量占比提高至30%。 此外，公司对股东回报高度重视，计划2022-2024年的股息支付率不低于40%，绝对数值不低于0.7港元/股（含税）。根据2024年1月26日的收盘价，公司近12个月A股股息率为5.32%，H股股息率为9.19%。 分析师预测公司2023-2025年的净利润分别为1299.04亿元、1324.63亿元和1390.54亿元，同比增速分别为-8.3%、+2.0%和+5.0%。EPS分别为2.73元、2.78元和2.92元/股。根据2024年1月26日A股收盘价，对应PE分别为8.38倍、8.22倍和7.83倍，H股收盘价对应PE分别为4.85倍、4.76倍和4.53倍。分析师认为，受益于原油价格较高和产量增长，公司2023-2025年有望保持良好的业绩。分析师维持对公司A股和H股的“买入”评级。 然而，公司面临的风险因素包括经济波动和油价下行风险，以及公司增储上产速度低于预期的风险，以及经济制裁和地缘政治风险。 资料来源：信达证券《中国海油：资本开支保持高位，产量目标整体上调》点评报告
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公告原文：[ 信达证券2024年1月26日发布点评报告《中国海油：资本开支保持高位，产量目标整体上调》，作者为左前明,胡晓艺。
报告的主要观点有：
事件：2024年1月25日，中国海油发布2024年战略展望资料。
点评：
资本开支保持高水平，开发支出占比突出。2023年公司预计资本开支约1280亿元，较2023年初计划开支1000-1100亿元上调，主要考虑项目开发进度和产量投放超预期。2024年公司计划资本开支1250-1350亿元，较2023年约1280亿元的预计资本开支增幅范围在-2.34%到5.47%，仍维持在高位水平。具体来看，对比2023年初公司计划的勘探/开发/生产开支结构为18%：59%：21%，2024年公司勘探/开发/生产开支占比分别为16%：63%：19%，公司开发阶段开支占比明显提升。
三年滚动产量目标上调，天然气产量占比或逐步提升。2023年公司实现油气产量约675百万桶，超出650-660百万桶的年初目标。2024年公司目标油气产量为700-720百万桶，目标产量中枢较2023年增长5.19%，考虑公司产量基数不断扩大叠加油田自然衰减，2024年相比2023年8%以上的产量增速有所放缓。2024年公司新项目13个，合计新增权益油气产量20万桶/天，国内项目增量占比87%。
2025年为中海油集团七年行动计划收官之年，公司目标产量780-800百万桶，目标产量中枢同比增速达11.27%，海外产量占比计划同比提升2个点至33%，目前公司国内储备项目如渤中26-6、垦利10-2均为近年探明地质储量超亿吨的大油田，海外圭亚那Yellowtail、巴西Mero4、巴西Buzios6-8等大型油田均计划在2025年投产，或为公司贡献显著增量。
2026年公司目标产量为810-830百万桶，目标产量中枢同比增速3.8%，进入稳定增长阶段。
从油气结构来看，公司执行稳油增气、向气倾斜的勘探策略，持续推进南海万亿大气区、渤海万亿大气区以及陆上万亿大气区勘探部署，2023前三季度公司天然气产量占比为22%，2024年公司新增天然气项目占新项目总产量的27%，主要贡献来自深海一号2期项目及陆上深层煤层气项目投产，公司未来计划将天然气产量占比提升至30%。
2024年，在油气产量保持增长的同时，公司目标储量替代率仍不低于130%，力求实现油气资源储产双增。
重视股东回报，积极分享发展成果。公司2022-2024年的股息支付率不低于40%，绝对值不低于0.7港元/股（含税）。按照2024年1月26日收盘价，公司近12个月A股股息率为5.32%、H股股息率为9.19%。
盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年净利润分别为1299.04、1324.63和1390.54亿元，同比增速分别为-8.3%、+2.0%、+5.0%，EPS分别为2.73、2.78和2.92元/股，按照2024年1月26日A股收盘价对应的PE分别为8.38、8.22和7.83倍，H股收盘价对应的PE分别为4.85、4.76、4.53倍。公司受益于原油价格相对高位和产量增长，2023-2025年有望继续保持良好业绩，我们维持对公司A股和H股的“买入”评级。
风险因素：经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。
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