成分股：沪深300成分股 | 关键词：会员业务, 24年招商回暖, 华创证券, 2023年, 芒果超媒, 业绩预告, 经营利润, 剧集表现 | 信息来源：华创证券
华创证券：芒果超媒2023年业绩符合预期，会员业务超预期，关注24年招商回暖及剧集表现 华创证券分析师刘欣日前发布了《芒果超媒2023年业绩预告点评》报告，指出芒果超媒公司发布的2023年全年业绩预告符合预期。 根据公司发布的业绩预告，芒果超媒预计2023年全年营收将超过143亿元，年同比增长4.5%；归母净利润为32.8-38.8亿元，年同比增长75.94%-108.12%。根据分析师的观点，公司表观利润的大增主要是由于税收准则调整确认的递延所得税资产。 报告指出，广告业务回暖，会员业务超预期。预计第四季度广告收入同比增长18%，全年广告收入预计超过35亿元，同比降幅在12%以内。会员业务表现超预期，第四季度会员收入预计同比增长33%，全年会员收入预计超过43亿元，年末有效会员规模达到6653万。报告还提到，运营商业务将保持稳定，全年营收预计超过27亿元。 报告指出，24年将有超过100档综艺和超过80部剧集上线。其中，综艺方面将推出多个作品，如《乘风2024》、《披荆斩棘4》、《大侦探9》等；剧集方面，公司明显增加了投入，重磅作品有《国色芳华》、《水龙吟》等。报告建议关注24年招商回暖及剧集突破对会员业务的有效拉动。 报告认为，芒果超媒公司的经营利润符合预期。同时，24年起，公司预计受企业所得税优惠政策变化的影响，预计所得税税率为15%。由于这一调整，公司预计将一次性确认此前无形资产/信用减值等项目税会差异造成的递延所得税资产，增加23年表观利润，并预计未来税会差异转回时可用于抵税。 报告还提醒投资者注意，芒果超媒公司作为国企长视频平台，在政策监管和项目上线节奏的不确定性因素下，需注意内容上线后播出情况是否达到预期。 最后，报告给出了投资建议，认为公司的基本面向好，并预计24年收入和归母净利润将继续保持增长。报告维持对芒果超媒的“推荐”评级，并给出了目标价为35.4元/股。 资料来源：华创证券 报告作者：刘欣
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公告原文：[ 华创证券2024年1月28日发布点评报告《芒果超媒2023年业绩预告点评：经营利润符合预期，会员业务超预期，建议关注24年招商回暖及剧集表现》，作者为刘欣。
报告的主要观点有：
事项：
公司披露 2023 年全年业绩预告：公司预计 23 年营收超 143 亿， yoy+4.5%，归母净利润 32.8–38.8 亿， yoy+75.94%-108.12%，公司表观利润大增，主要系税收准则调整确认递延所得税资产 14-18 亿，一次性计入造成非经常性损益增加；扣非归母净利润为 16.2-18.2 亿， yoy+2.05%-14.65%。 Q4 营收预计超42 亿，同环比增幅超 20%。 总的来看收入略超此前预期，经营利润基本符合预期。
评论：
广告业务回暖，会员业务超预期。 1） Q4 广告收入预计同比增长 18%，全年广告收入预计 35 亿+，同比下降预计在 12%内，较上半年降幅收窄，主要系宏观回暖； 2）会员业务超预期， Q4 会员收入预计 yoy+33%， 全年会员收入预计 43 亿+（ yoy+11%），年末有效会员规模达 6653 万， 主要系公司积极拓展移动芒果卡、淘宝 88VIP 合作等 B 端渠道，成效较为显著。 此外，运营商业务维持稳定， 全年营收预计 27 亿+， yoy+10%。 金鹰卡通 23 年实现并表，承诺 23/24/25 年度净利润不低于 4625.38/5414.25/5969.47 万元， 23 年预计完成业绩承诺。 小芒电商 23 年 GMV 突破 100 亿，自营品牌“南波万” GMV 超2.7 亿；电商板块将继续完善内容价值变现。
经营利润符合此前预期， 24年所得税影响落地。 公司预计自 24年起受企业所得税优惠政策变化的影响，预期所得税税率为 15%（ 公司利润主要来源于子公快乐阳光系高新技术企业）。受税率调整影响，公司 23 年预计一次性确认此前无形资产/信用减值等项目税会差异造成的递延所得税资产 14-18 亿， 增加 23 年表观利润，并预计未来税会差异转回时可用于抵税。而扣除“税”的影响， 公司业绩符合预期。
展望 24 年，剧综储备丰富，关注招商回暖及剧集突破。 2023 年 11 月芒果举办 2024年招商会， 24年预计有超 100档综艺和超过 80部剧集上线，其中 1）综艺方面，储备既包括经典综 N 代作品《乘风 2024》、《披荆斩棘 4》、《大侦探 9》、《密室大逃脱 6》、《歌手 2024》（阔别三年，将邀请国内外 8 位顶尖歌手竞演）等，也不乏较多品类，期待 24 年招商回暖； 2）剧集方面，公司明显加大剧集投入，质与量都有明显提升，重磅作品《国色芳华》《水龙吟》等值得期待， 24 年剧集业务有望再上一层楼，建议积极关注对会员的有效拉动。此外，公司积极布局微短剧，有望贡献新增量。
投资建议： 公司季度收入重回 20%以上增长轨道， 24 年综艺/电视剧等产品储备均较为丰富；目前公司处于估值位置底部区间，在税率调整预期落地的情况下，业绩向下空间有限。长线判断公司基本面向好及估值修复，建议重视。 我们预计 23~25 年收入分别为 143.8 亿/170.6 亿/201.8 亿（前值分别为138.7 亿/164.2 亿/197.6 亿），同比 4.9%/18.7%/18.3%；归母净利润分别为 36.8亿/22.1 亿/26.6 亿（前值分别为 20.3 亿/25.2 亿/31.1 亿），同比 102%/-40%/21%。公司作为稀缺的国企长视频平台，核心业务经营稳健，同时新业务内容电商和剧本杀仍在探索中，我们维持先前估值方法，按照 24 年 PE 估值 30X，市值 663 亿，目标价 35.4 元/股，维持“推荐”评级。
风险提示： 内容上线后播出情况不及预期，政策对行业监管趋严，项目上线节奏不确定性。
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