成分股：沪深300成分股 | 关键词：国联证券, 资产规模, 西岭金矿, 山东黄金, 收购, 提升, 盈利能力 | 信息来源：国联证券
标题：“山东黄金拟收购西岭金矿，资产规模和盈利能力预期大幅提升” 山东黄金矿业股份有限公司在发布的《关于收购西岭金矿探矿权暨关联交易的公告》中表示，计划以103.34亿元人民币的价格购买控股股东黄金集团全资子公司黄金地勘所持的山东省莱州市西岭村金矿勘探探矿权。此消息引起了国联证券的高度关注，并发布了一个名为"山东黄金：拟收购西岭金矿推动资产规模和盈利能力双提升"的研究报告。 此次收购的目标为西岭金矿，该金矿的勘察面积4.59平方公里，有效期限自2023年4月20日至2028年4月19日。截至评估基准日（2023年10月31日），经评审备案金金属量592吨，平均品位4.02g/t；伴生（推断）银金属量591吨，平均品位4.08g/t。评估利用可采金金属量444吨，平均品位4.29g/t。 报告分析指出，收购完成之后，山东黄金的储备金资源量预计将增加45%，这极大地扩大了其生产规模，并进一步巩固了其行业领导地位。此外，西岭金矿是国内探获的最大的单体金矿床，能够与相邻的三山岛金矿实现矿权整合，实现规模效应。 根据矿权评估报告的规划，收购后的生产规模330万吨/年，对应的矿产金产量为14.2吨/年。若照此计算，山东黄金的矿产金产量可望增加36%。同时，黄金地勘对标的矿权2031年至2033年期间实现的净利润作出业绩承诺，分别不低于23.02亿、23.01亿和22.94亿元。 报告放稳预计，从2023年到2025年，山东黄金的营收分别为592.48亿元、694.21亿元和813.03亿元，3年复合增速达17%。归母净利润则分别为20.96亿元、28.13亿元和32.47亿元，3年复合增速达38%。考虑到即将发生的资源整合和项目并购，未来公司产能预计将继续增长。维基参照可比公司的估值，报告给出了对山东黄金24年4.5倍PB的估值，对应目标价为29.25元，并维持了“买入”的评级。
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公告原文：[ 国联证券2024年1月27日发布点评报告《山东黄金：拟收购西岭金矿推动资产规模和盈利能力双提升》，作者为丁士涛,刘依然,胡章胜。
报告的主要观点有：
事件：
2024年1月26日，公司发布《山东黄金矿业股份有限公司关于收购西岭金矿探矿权暨关联交易的公告》，公司拟收购控股股东黄金集团全资子公司黄金地勘所持山东省莱州市西岭村金矿勘探探矿权，双方协商确定的转让价款共计人民币103.34亿元。公司以现金方式在合同生效一年内支付共计67.08亿元，其余36.26亿元由双方另行协商支付方式。
资源储备增加，为可持续发展提供支撑
西岭金控探矿权勘察面积4.59平方公里，有效期限自2023年4月20日至2028年4月19日。截至评估基准日（2023年10月31日），经评审备案金金属量592吨，平均品位4.02g/t；伴生（推断）银金属量591吨，平均品位4.08g/t。评估利用可采金金属量444吨，平均品位4.29g/t。根据公司公告，截至2022年底，公司拥有权益基准金资源量1318.6吨。收购完成后，公司储备金资源量增加45%，再上一个台阶。
生产规模扩大，巩固公司行业龙头地位
西岭金矿是目前为止国内探获的最大的单体金矿床，相邻于三山岛金矿的东侧，具备矿权整合可行性。整合完成后，西岭金矿探矿权与三山岛金矿采矿权合并为一宗矿权，利用协同效应提升公司资产规模和盈利能力，提升公司核心竞争力。根据矿权评估报告，规划生产规模330万吨/年，对应矿产金产量14.2吨/年。若按照公司2023年矿产金产量不低于39.64吨来测算，假设其他因素不变，矿产金产量将增加36%。
业绩承诺彰显信心，盈利大幅改善可期
根据矿权评估报告，西岭金矿探矿权转为采矿权并完成项目建设后，于2031年开始能够达产并稳定贡献利润。黄金地勘承诺标的矿权2031年度至2033年度实现的净利润分别不低于23.02/23.01/22.94亿元。若提前投产，则盈利承诺期相应提前。若未实现目标，则黄金地勘对公司现金补偿。
盈利预测、估值与评级
我们预计2023-25年公司营收分别为592.48/694.21/813.03亿元，对应增速分别为17.78%/17.17%/17.12%，3年CAGR为17%；归母净利润分别为20.96/28.13/32.47亿元，对应增速分别为68.22%/34.23%/15.41%，3年CAGR为38%；EPS分别为0.47/0.63/0.73元/股。考虑到公司资源整合与项目并购步伐加速，未来产能将有望快速释放。参照可比公司估值，我们给予公司24年4.5倍PB，对应目标价29.25元。维持“买入”评级。
风险提示：产品价格波动风险、新建及复产矿山项目进度不及预期、资源整合进度不及预期、国际化经营风险、安全环保风险等。
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