成分股：None | 关键词：高增长, 中金, 收获季, 重组八因子, 神州细胞, 创新管线 | 信息来源：中金
神州细胞：2023年净亏损收窄 市场前景广阔 中金发布的一份点评报告指出，神州细胞公司根据其业绩预告显示，2023年收入预计为18.5-19.1亿元，同比增长81.12%-86.98%，超过市场预期。然而，归母净亏损预计为3.8-4.1亿元，仍然存在亏损，但较去年同期减少了21.19%-26.98%。尽管亏损高于预期，但主要因为公司研发费用和销售费用增加。神州细胞的核心产品重组八因子（商品名：安佳因）的销售迅猛增长是收入超预期的主要原因。 报告指出，重组八因子维持高增长趋势，公司市场竞争力强。根据各省市医保局和公司公告，神州细胞的八因子中标了江苏第四批集采和京津冀“3+N”联盟药品集采，其价格降幅较为温和。考虑到产品具备较强竞争力，预计该产品将继续保持高增长。 此外，公司的CD20医保谈判进展顺利，生物类似药开始商业化。公司的瑞帕妥单抗（CD20单抗）已获国内批准上市，持续为公司贡献收入，并于2023年12月顺利进入国家医保目录。阿达木单抗和贝伐珠单抗也已获批准上市，并纳入医保，公司已组建了相应的营销团队。报告建议关注这三个产品未来的销售增长。 此外，神州细胞的在研管线也在逐步丰富。研究管线包括疫苗和生物药两方面。在疫苗方面，公司的新冠疫苗SCTV01E-2已被纳入紧急使用，14价HPV疫苗SCT1000正在进行III期临床研究，多价肺炎结合疫苗和带状疱疹疫苗处于临床前阶段。在生物药方面，PD-1单抗1L头颈癌适应症的NDA已获药监局受理，IL-17单抗的银屑病适应症正在澳大利亚进行Ia期临床研究，CD38单抗已获IND批准，血友病双抗处于临床前阶段。另外，公司还有多项单抗/双抗/多抗正在临床或临床前阶段开展。 报告还对公司的盈利预测与估值进行了调整。由于公司研发和销售费用增加，预计2023年净亏损将达到3.93亿元。然而，由于核心产品继续增长并优化研发投入，预计2024年收入将增长16.4%至27.2亿元，利润将增长79.6%至2.83亿元。报告还首次引入了2025年的盈利预测，为5.33亿元。鉴于A股板块整体估值下调，报告使用SOTP估值法将当前目标价下调6.1%至62元，较当前股价有41.4%的上涨空间。 风险方面，报告指出竞争格局可能加剧，生物类似药集采可能导致降价，疫苗研发进展不及预期，产品出海可能受阻。 以上观点完全出自中金发布的研究报告，与神州细胞公司无关，不构成任何投资建议。用户在阅读过程中应仔细阅读免责声明和重要声明等内容，并自行决定是否采取行动，承担相应风险。
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公告原文：[ 中金2024年1月27日发布点评报告《神州细胞：重组八因子高增长，创新管线进入收获季》，作者为杨一正,朱言音,张琎。
报告的主要观点有：
业绩预览
预告2023年收入同比增长81-87%
公司公布2023年业绩预告：收入18.5-19.1亿元，同比增长81.12%-86.98%；归母净亏损3.8-4.1亿元，同比减少亏损21.19%-26.98%。收入略超我们预期，主因公司核心产品重组八因子（商品名：安佳因）快速放量，利润亏损高于我们预期，主因公司研发费用和销售费用增加。
关注要点
重组八因子维持高增长趋势。据公司公告，2023年公司预计收入18.5-19.1亿元，同比增加81.12%-86.98%，主系八因子依托产能、成本和销售优势快速放量。另据各省市医保局和公司公告，公司重组八因子中标江苏第四批集采和京津冀“3+N”联盟药品集采，价格降幅温和。考虑到公司八因子具备较强市场竞争力，我们预计该产品有望继续保持高增长。
CD20医保谈判顺利，生物类似药启动商业化。公司瑞帕妥单抗（CD20单抗）于2022年8月在国内获批上市，持续贡献收入，并在2023年12月顺利进入国家医保目录。公司阿达木单抗以及贝伐珠单抗均于2023年6月获NMPA批准上市，并自动纳入医保，公司已为这两个产品的商业化组建了较为成熟的营销团队。我们建议关注上市三个产品的未来放量进展。
在研管线逐步丰富。公司在研管线主要可分为疫苗管线和生物药管线：1）疫苗管线方面：公司第三款新冠疫苗SCTV01E-2（BA.1/BQ.1.1/XBB.1）已被纳入紧急使用；14价HPV疫苗SCT1000正在开展III期临床研究；多价肺炎结合疫苗、带状疱疹疫苗处于临床前阶段；2）生物药方面：PD-1单抗1L头颈癌适应症的NDA已获药监局受理；IL-17单抗的银屑病适应症在澳大利正开展Ia期临床研究；CD38单抗获批IND；血友病双抗正处于临床前阶段；此外公司拥有多项单抗/双抗/多抗处于临床或临床前阶段。
盈利预测与估值
考虑到公司2023年研发费用和销售费用投入增加，我们调整2023年利润亏损由1.18亿元至3.93亿元；由于公司核心产品继续放量以及研发投入优化，我们上调2024年收入16.4%至27.2亿元，并同时上调2024年利润79.6%至2.83亿元；我们首次引入2025年盈利预测5.33亿元。考虑到A股板块整体估值中枢下移，基于SOTP估值法，我们下调当前目标价6.1%至62元，较当前股价有41.4%的上行空间。
风险
竞争格局加剧；生物类似药集采降价；疫苗研发不及预期；产品出海受阻。
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