成分股：None | 关键词：江山欧派, 规模优势, 凸显, 渠道多元发展, 天风证券, 品类 | 信息来源：天风证券
"江山欧派2023年全年收入37.2亿，净利润3.5-4.5亿，销售渠道及品类结构优化" 江山欧派最近发布了其2023年业绩预测公告，预计全年实现收入37.2亿元，同比增长16%；归母净利润在3.5亿至4.5亿元之间。23Q4公司的收入达到10.15亿元，同比增长1.9%，归母净利润在0.6亿至1.6亿元之间。天风证券对该公司的业绩表示乐观，并将其评级维持为“买入”。 公司对客户结构进行了一系列调整，信用减值大幅减少（2022年度计提了信用减值损失5.39亿元）。虽然受到Q4收入高基数的影响，但公司品类及渠道结构的持续优化、以及规模化生产效率的不断提升，使得利润率保持稳健。以归母净利的中值计算，Q4的利润率约为11%。 工程订单渠道上，直营和代理业务同步发力。直营业务在2023年前三季度实现收入9.1亿元，同比增长11%。公司积极扩展优质客户资源，现金流稳定，预计2024年保交楼意向订单将逐步释放。代理业务在同期实现收入8.6亿元，同比增长54%，业务结构不断优化，预计在2024年保持较高增长。 经销渠道方面，公司积极推进营销改革，市场份额持续提升。2023年前三季度实现收入7.3亿元，同比增长20%。公司推进各类经销商同步开拓，服务和产品支持小家装公司发展，有效提高市占率。截至2023年第三季度末，公司经销商数量达到3.3W家，预计2024年市场份额将进一步提升。 江山欧派深耕定制木门市场，拥有显著的生产规模优势和稳步提升的运营水平。与德国HOMAG等国际一流装备制造企业合作，引进了数控自动化流水线，规模化、自动化、智能化生产，有效缩短了材料采购周期和产品生产周期，提高了库存周转率。 然而，该公司也面临着一些风险，包括地产波动风险，经销商管理风险，渠道拓展不如预期的风险以及业绩预测仅为初步测算，具体财务数据将以公司公告的官方数据为准。
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公告原文：[ 天风证券2024年1月27日发布点评报告《江山欧派：品类＋渠道多元发展，规模优势凸显》，作者为孙海洋,张彤。
报告的主要观点有：
公司发布2023年年度业绩预盈公告
23Q4公司实现收入10.15亿，同增1.9%；归母净利润0.6-1.6亿。
23年公司实现收入37.2亿，同增16%；归母净利润3.5-4.5亿。
公司调整客户结构，23年信用减值大幅减少（2022年度计提了信用减值损失5.39亿元）；Q4收入高基数影响，然而公司品类及渠道结构持续优化、规模化生产效率持续提升，以归母净利中值计算Q4利润率约为11%，盈利能力稳健。
工程渠道：代理+直营同步发力，结构优化
直营：23Q1-3实现收入9.1亿，同比+11%，公司拓展头部优质客户资源，现金流稳健，预计24年保交楼意向订单逐步释放；
代理：23Q1-3实现收入8.6亿，同比+54%，公司持续拓展酒店、医院、学校、养老公寓等非地产项目，业务结构优化，或有效对冲地产竣工下滑影响，预计24年延续较高增长。
经销渠道：积极推进营销变革，市占率持续提升
23Q1-3实现收入7.3亿，同比+20%，公司推进各类经销商同步开拓，以服务和产品支持小家装公司发展，有效提高市占率；截至23Q3末公司经销商数量3.3w余家，24年市场份额有望进一步提升。
生产规模优势显著，营运水平持续提升。公司深耕定制木门市场，制造能力强，与德国HOMAG等国际一流装备制造企业合作，引进数控自动化流水线，为工程、外贸客户设置集规模化、自动化、智能化于一体的先进木门生产线，加之标准化信息系统的建立，有效缩短材料采购周期及产品生产周期，提升库存周转率。
调整盈利预测，维持“买入”评级
公司收入多元发力，规模化生产、短期快速供货构筑核心优势。根据公司2023年年度业绩预盈公告，此外2024年地产竣工或有影响，公司内部精益管理稳步推进，我们预计23-25年归母净利润分别为3.9/4.9/5.8亿元（前值分别为3.9/5.0/6.0亿元），PE分别为13X/10X/9X。
风险提示：地产波动风险；经销商管理风险；渠道拓展不及预期风险；行业竞争加剧等；业绩预告仅为初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准。
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