成分股：None | 关键词：Q4, 高基数, 民生证券, 平稳收官, 流通渠道扩张进度, 业绩预告, 千禾味业 | 信息来源：民生证券
新闻标题：千禾味业2023年业绩预增48%至68% 同时扩展流通渠道 千禾味业发布的2023年业绩预告引起了市场的关注。根据预告，该公司预计2023年归母净利润为5.09亿元至5.78亿元，同比增长48.0%-68.0%。其中，2023年第四季度公司预计实现归母净利润1.22-1.91亿元，同比减少22.1%至增长21.8%。 报告指出，千禾味业在2022年第四季度的高基数下，平稳收官，同时公司的流通渠道也在稳步扩张。22年12月开始春节备货，22Q4整体基数偏高（22Q4收入同比增长54.92%）。市场研究表明零添加品类的红利仍在，当前国内还处于低渗透率&高成长阶段。公司加速流通渠道招商&铺货，经销商/网点数/单店卖力持续提升。 另一方面，公司包材采购价格同比下降、产品运杂费率持续降低，同时，公司高性价比产品比例升高。这样一来，我们预计23Q4毛利率同比下行/环比持平。综合来看，我们预计23年归母净利率同比显著提升。 后期的投资建议认为，公司股权激励彰显管理层发展决心，省外市场和流通渠道的拓展将驱动其持续成长。公司已积极筹备春节档备货，预计2024年第一季度收入同比增长将加快。 然而，公司也面临一些风险，比如行业竞争加剧、食品安全问题、省外拓张进度不及预期、流通渠道招商&铺货进度不及预期、原材料价格大幅波动等。
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公告原文：[ 民生证券2024年1月27日发布点评报告《千禾味业2023年业绩预告点评：Q4高基数下平稳收官，关注流通渠道扩张进度》，作者为王言海,杜山。
报告的主要观点有：
事件：公司发布23年业绩预增公告，23年公司预计实现归母净利润5.09-5.78亿元（同比增长48.0%-68.0%）；扣非归母净利润1.22-1.91亿元（同比增长50.0%-70.0%）。其中，单23Q4公司预计实现归母净利润1.22-1.91亿元（同比减少22.1%至增长21.8%）；扣非归母净利润1.21-1.89亿元（同比减少22.2%至增加21.2%）。
Q4高基数下平稳收官，流通渠道稳步扩张。基数层面，受添加剂事件催化，22年10月开始公司步入成长快车道，叠加22年12月开始春节备货，22Q4整体基数偏高（22Q4收入yoy+54.92%）。我们预计23Q4公司营收端微增，主要系（i）零添加品类红利仍存，目前国内仍处于低渗透率&高成长阶段（ii）公司加速流通渠道招商&铺货，经销商/网点数/单店卖力持续提升。22Q4/23Q1/23Q2/23Q3公司经销商数量分别环比新增197/198/358/277家，我们预计23Q4公司经销商数量持续增长。
包材&运杂成本下降，费效比增强，24年净利率有望提升。公司包材采购价格同比下降、产品运杂费率持续降低，但基于拓宽消费人群&渠道&市场，公司零添加系列中，高性价比产品比例升高。两者影响对冲下，我们预计23Q4毛利率同比下行/环比持平。费用方面，我们预计23Q4销售费用率同比/环比均下降，主要系流通渠道占比提升（费效比高于KA和电商）；管理费用率略有提升，主要系股权激励相关费用增加。综合来看，我们预计23年归母净利率同比显著提升，单23Q4净利率同比承压（去年同期费用投入投放力度偏低），但随期间费用率稳步收缩，24年开始公司净利率有望持续提升。
投资建议：股权激励彰显发展决心，省外市场&流通渠道拓张驱动成长。短期来看，受春节备货错期扰动，23Q4收入增速承压，近期公司已积极筹备春节档备货，我们预计24Q1收入同比增长提速。中长期来看，公司股权激励彰显管理层发展决心（22-25年收入CAGR约为20%，净利润CAGR约为31%）。相较海外成熟市场，目前国内零添加产品渗透率尚低，健康化趋势下品类加速成长，公司深耕零添加赛道，已在西南地区具备较强品牌&渠道优势，建议持续关注公司在流通渠道&外埠市场扩张进度。我们预计公司2023-2025年营收分别为32.40/38.65/46.21亿元，同比增长33.0%/19.3%/19.6%，归母净利润分别为5.36/6.48/7.96亿元，同比增长55.7%/21.0%/22.9%，当前市值对应PE分别为29/24/19X，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、食品安全问题、省外拓张进度不及预期、流通渠道招商&铺货进度不及预期、原材料价格大幅波动等。
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