成分股：沪深300成分股 | 关键词：东方证券, 牌照优势, 首次覆盖报告, 央企金控平台, 产业金融, 中油资本 | 信息来源：东方证券
东方证券发布报告：中油资本首次覆盖报告，牌照优势和国企改革助盈利回升 据《中油资本首次覆盖报告：牌照优势突出，坚守产业金融的央企金控平台》一篇研究报告指出，中油资本是一家综合性金融公司，凭借背靠油气产业链巨头的优势，其盈利模式主要以净利息收入为主。截至2023年，中油资本净利息收入贡献了近9成的营收，而近年的业绩改善使其ROE得以企稳回升。 报告指出，中油资本的三大主营业务为商业银行、财务公司和金融租赁。中油财务作为集团成员企业的金融服务机构，主要在采矿和交通行业提供贷款服务。而昆仑银行作为能源领域特色银行，拥有对公业务优势，并在国际业务方面表现出色。另外，昆仑金融租赁依托母公司资金和客户资源，在交通和能源板块有着优异的资产质量和良好的租赁业务投放增速。 中油资本拥有7张金融牌照，这既为其奠定了产业金融竞争优势，也为其作为金控公司带来了更高的竞争起点。报告认为，中油资本受到石油行业周期和金融周期的双重影响。首先，随着国内石油产品消费的持续复苏和能源安全上升至国家安全战略的高度，国内石油企业的经营基本面有望向好。其次，金融周期可能进入筑底阶段，对于中油资本盈利水平的回升具有重要意义。同时，新一轮国企改革的推进也有望推动中油资本的经营重点从价值发现向价值创造转变，并推动估值中枢的修复。 报告还表示，在石油周期相对平稳、金融周期有望筑底、新一轮国企改革的背景下，中油资本的经营基本面有较好的支撑。预测中油资本2023-2025年的归母净利润增速分别为6.9%、17.4%和9.4%，BVPS分别为7.89元、8.29元和8.74元。采用可比公司估值法，报告给予中油资本2023年0.8倍PB的目标价为6.31元，并首次给予买入评级。 然而，报告也指出了一些风险因素，如油价超预期回落、经济复苏不及预期以及特定产业不良加剧暴露等。读者在操作时应注意风险并谨慎决策。需要注意的是，本文观点完全出自研究机构发布的研究报告，与本公司无关，不代表本公司观点，也不构成任何投资建议。
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公告原文：[ 东方证券2024年1月26日发布一般研究《中油资本首次覆盖报告：牌照优势突出，坚守产业金融的央企金控平台》，作者为屈俊,王晶,于博文,王霄鸿。
报告的主要观点有：
背靠油气产业链巨头的综合性金融公司，盈利模式以净利息收入为主。中油资本于2017年完成重组上市，成为中国石油集团旗下的全牌照金控公司。三大主营业务为商业银行、财务公司和金融租赁，净利息收入贡献近9成营收。2023年以来业绩改善明显，带动ROE企稳回升。
子板块协同发力，财务公司和银行贡献核心营收。1、中油财务：集团成员企业专属的金融服务机构，贷款投向主要为采矿和交通行业，而绿色信贷、“一带一路”国际能源合作等方向正在塑造新的增长点，2023年以来营收增速实现改善。2、昆仑银行：作为能源领域特色银行，经营区域覆盖中石油主要生产区域，对公业务优势突出，但近年加速零售转型；国际业务发展成熟，有望受益于石油人民币结算体系。2020年以来，净息差逆势抬升，并保持资产质量整体稳定，业绩进入上升通道。3、昆仑金融租赁：依托母公司资金和客户资源，资产主要投向交通和能源板块，以国企为主的客户结构带来优异资产质量，并保持20%左右的租赁业务投放增速。
牌照优势突出，周期因素叠加国企改革，ROE有望继续改善。中油资本手握7张金融牌照，一方面奠定了产业金融竞争优势，助力“以产促融，以融助产，融融协同”的落地，另一方面拥有更高的金控牌照竞争起点。公司本身受到石油行业周期和金融周期双重影响：1、国内石油产品消费持续复苏，同时能源安全上升到国家安全战略，增储扩展确定性强，国内石油企业经营基本面有望向好；2、金融周期或进入筑底阶段，对中油资本盈利水平回升有重要意义，以昆仑银行为例，过去两年油价强势回升，但ROE却连续下行，2023年以来改善势头的延续需要金融周期的支撑。此外，新一轮国企改革深入推进，引领央国企从价值发现到价值创造，ROE抬升有望成为中油资本的重点经营目标，并驱动估值中枢的修复。
盈利预测与投资建议
在石油周期相对平稳、金融周期有望筑底、新一轮国企改革背景下，公司经营基本面有较好支撑。预测公司23/24/25年归母净利润增速为6.9%/17.4%/9.4%，BVPS为7.89/8.29/8.74元,当前股价对应PB为0.6X/0.6X/0.6X。采用可比公司估值法，我们给予中油资本23年0.8倍PB，对应目标价为6.31元，首次给予买入评级。
风险提示
油价超预期回落；经济复苏不及预期；特定产业不良加剧暴露。
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