成分股：科创50成分股, 沪深300成分股 | 关键词：晶科能源, 美国市场, TOPCon, 4Q23, 出货, 扣非, 中金, 预期, 领先 | 信息来源：中金
晶科能源：4Q23扣非净利润不及预期，但出货超目标，看好TOPCon和美国市场增长 中金发布的点评报告《晶科能源：4Q23扣非不及预期，看好公司TOPCon及美国市场出货领先》指出，晶科能源在2023年第四季度的扣非归母净利润不及市场预期，主要原因是产业链价格下跌。不过，该公司的组件出货量超出全年目标，且N型出货占比大幅领先行业。报告还强调了晶科能源在TOPCon产能领域的竞争优势，以及对于美国市场需求的乐观预期。 根据报告，晶科能源预计4Q23公司组件出货量为25-26GW，环比增长约19%，全年出货接近78GW，同比增长约75%，超出全年目标。公司N型组件出货占比约为65%，大幅领先行业水平。然而，由于国际市场的价格快速下跌，导致4Q23公司组件综合单瓦利润约为5分（剔除非经常损益后约为3-4分）。 报告中还提到，晶科能源的TOPCon产能持续领跑，预计2023年底公司硅片/电池/组件产能将达到85/90/110GW，其中N型电池约70GW。同时，晶科能源逐步推动TOPCon新技术的量产，预计2024年电池量产效率将提升至26.5%。然而，报告指出，由于行业压力，目前TOPCon产能供给存在预期差。 对于2024年美国市场，报告认为地面光伏需求将继续快速增长，预计公司出货将翻倍以上，提供了保证盈利基本盘的支持。据报告引述的美国能源署的预测，美国2024年集中式新增装机有望同比增长60%以上。而根据新能源国际机构的数据，2023年1-10月美国进口组件增长达到了113%，备货趋势明显。 根据下调的盈利预测，由于产业链价格下跌超预期，报告将2023/2024年净利润预测下调了11.2%和45.7%，维持对晶科能源的“跑赢行业”评级并下调目标价至12.2元，对应2024/2025年的22/16倍预测市盈率。报告认为当前股价对应2024/2025年的16/12倍市盈率，与目标价相比有35%的上涨空间。 报告还提到了一些风险因素，包括光伏需求不及预期、美国贸易政策风险以及市场竞争加剧风险。 总体而言，中金的报告认为，尽管扣非净利润未能达到预期，但晶科能源的出货量超出全年目标，且在TOPCon产能和美国市场方面具备竞争优势，因此对公司持乐观态度。
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公告原文：[ 中金2024年1月29日发布点评报告《晶科能源：4Q23扣非不及预期，看好公司TOPCon及美国市场出货领先》，作者为陈显帆,朱尊,白鹭,徐瀚,胡子慧。
报告的主要观点有：
业绩预览
4Q23扣非归母不及市场预期
公司发布2023年业绩预告：归母净利润72.5-79.5亿元，同比+147%~+171%，扣非归母净利润65.5-72.5亿元，同比+148%~+174%。对应4Q归母净利润9-16亿元，同比-29%~+27%，环比-64%~-37%；4Q扣非归母净利润5-12亿元，同比-56%~+6.5%，环比-80%~-52%。4Q扣非归母利润不及市场预期，我们认为主要为产业链价格超预期下跌所致。
关注要点
出货量超出全年目标，产业链价格下滑致盈利收缩。我们预计4Q23公司组件出货25-26GW，约环比+19%；全年出货接近78GW，同比约+75%，超出全年出货目标。我们估算4Q23公司N型出货占比75%-80%，全年接近65%，大幅领先行业（约30%+）。2023年公司组件出货及N型出货全球第一。以利润区间均值估算，4Q23公司组件综合单瓦利润约5分，剔除非经常损益后约3-4分，我们认为主要由于中、欧组件价格快速下跌导致。
TOPCon产能持续领跑，24年N型有效供给存在预期差。我们预计2023年底公司硅片/电池/组件产能达到85/90/110GW，其中N型电池约70GW。根据规划，公司山西一期28GW一体化产能预计分别于2024年上、下半年分部投产。同时公司逐步量产导入TOPCon新技术，推动2024年电池量产效率提升至26.5%。在盈利压力下，我们认为目前行业有效TOPCon产能供给存在预期差，公司在效率、成本、售价及盈利方面具备竞争优势。
24年美国地面光伏需求有望保持快速增长，看好公司美国出货大幅增长保证盈利基本盘。美国能源署（EIA）1月报告预计美国2024年集中式新增装机有望同比增长60%以上；根据BNEF，2023年1-10月美国进口组件45.6GW，同比+113%，已有备货趋势。公司2023年美国出货及盈利逐季度修复，4Q23美国及中东地区盈利表现强劲。我们预计公司2024年美国出货约10GW，同比翻倍以上，保证盈利基本盘。
盈利预测与估值
由于产业链价格下跌超预期，我们下调2023/2024年净利润11.2%/45.7%至75.6/55.4亿元，引入2025年净利润预测75.4亿元，维持跑赢行业评级，下调目标价31%至12.2元，对应2024/2025年22/16倍P/E，较当前目标价有35%上浮空间，当前股价对应2024/2025年16/12倍P/E。
风险
光伏需求不及预期，美国贸易政策风险，市场竞争加剧风险。
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