成分股：None | 关键词：火箭发动机, 扩大投入, 光模块芯片基座, 中信建投, 新增长曲线, 多领域布局, 斯瑞新材 | 信息来源：中信建投
中信建投发布点评报告：斯瑞新材加大火箭发动机及光模块芯片基座等产品投入，多领域布局增长新曲线 斯瑞新材（股票号码）发布的投资建设项目公告显示，公司计划扩大液体火箭发动机推力室、医疗影像设备、光模块芯片基座和钨铜合金产业规模。公司是国内唯一具备从材料到成品零件供应能力的稀缺标的，在液体火箭发动机推力室内壁领域填补国内空白，有望受益于火箭需求的爆发。同时，公司在中高压电、医疗影像和光模块芯片等领域也有多点开花，并通过股权激励计划激励核心人员，未来业绩有望实现高速增长。 具体来看，公司发布了两个投资建设项目公告。项目一是有关液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目，分两阶段投资，预计实现年产约300吨锻件、400套火箭发动机喷注器面板、1100套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件。项目二是斯瑞新材科技产业园建设项目，共投资8.20亿元，用于建设医疗影像设备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目，光模块芯片基座/壳体材料及零组件项目以及钨铜合金材料、零件项目。 分析师认为，运载火箭产业链处于高景气状态，而推力室内壁是液体火箭发动机的重要部件。运载火箭市场需求高速增长，尤其是随着遥感星座、低轨卫星互联网星座和重大航天活动的发展。斯瑞新材在液体火箭发动机领域具备材料到成品零件的供应能力，填补了国内的空白。此外，公司还积极拓展中高压电、医疗影像和光模块芯片等领域，通过股权激励计划激励核心人员，未来业绩有望高速增长。 根据预测，斯瑞新材2023-2025年的营业收入和归母净利润分别为11.61、13.77、16.55亿元和1.04、1.36、1.83亿元，对应PE分别为60倍、45倍、34倍。综合考虑公司在液体火箭发动机领域的优势和多领域布局的影响，机构维持对斯瑞新材的“买入”评级。 然而，项目建设收益不及预期、原材料价格波动以及技术升级风险依然存在。公司新建项目具有一定建设周期，市场需求、产业政策、竞争力变化等因素可能影响项目的收益。此外，铜价上涨对公司造成不利影响，尽管公司采取了套期保值措施来稳定成本，但如果套期保值业务执行不力，仍会对经营业绩造成影响。最后，公司面临国内外市场竞争以及技术升级风险，需要不断提升研发能力和产品质量，以保持竞争优势。
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公告原文：[ 中信建投2024年1月29日发布点评报告《斯瑞新材：扩大火箭发动机及光模块芯片基座等相关产品投入，多领域布局打造新增长曲线》，作者为任宏道。
报告的主要观点有：
公司发布投资建设项目公告，计划扩大液体火箭发动机推力室、医疗影像设备、光模块芯片基座、钨铜合金产业规模。公司是液体火箭发动机推力室内壁领域国内唯一具备从材料到成品零件供应能力的稀缺标的，研发的新一代液体火箭发动机推力室内壁材料填补国内空白，有望充分受益于国内运载火箭需求的爆发。同时中高压电、医疗影像、光模块芯片等领域多点开花，发布股权激励计划激励核心人员，公司未来业绩有望实现高速增长。
事件
1、公司发布关于投资建设“液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目”的公告，项目分两阶段投资建设，一阶段拟投资2.30亿元，建设期为3年，二阶段拟投资2.80亿元，建设期为2年，资金源于公司自筹资金，项目整体预计实现年产约300吨锻件、400套火箭发动机喷注器面板、1100套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件。
2、公司发布关于投资建设“斯瑞新材科技产业园建设项目（一）”的公告，共投资8.20亿元，其中投资4.00亿元用于建设“年产3万套医疗影像设备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目”，建设期4年，投资3.20亿元用于建设“年产2000万套光模块芯片基座/壳体材料及零组件项目”，建设期5年，投资1.00亿元用于建设“钨铜合金材料、零件项目”，建设期5年。
简评
运载火箭产业链高景气，推力室内壁是液体火箭发动机的重要部件
星座建设、载人登月、深空探测等航天活动对运载火箭的需求高速增长，运载火箭市场空间广阔。遥感星座一般包含几颗到几百颗卫星，通常发射到SSO轨道，低轨卫星互联网星座包含几十到几万颗卫星，通常发射到LEO轨道。庞大数目的星座建设计划已成为运载火箭发展的主要驱动力之一，全球卫星载荷发射需求占所有载荷发射需求的比例接近一半。同时，航天强国积极布局载人登月、深空探测等重大航天活动，对火箭的运载能力提出了更高要求。未来，全球点对点运输、太空旅游有望成为现实，进一步带动运载火箭需求高增。根据头豹研究院，2023年我国火箭市场规模将达到112.1亿元，预计2027年达到284.2亿元，CAGR高达26%，高于全球增速。
盈利预测与投资建议：公司是液体火箭发动机领域稀缺标的，中高压电、医疗影像、光模块多领域开花，维持“买入”评级
星座建设、载人登月、深空探测等航天活动对运载火箭的需求高速增长，运载火箭市场空间广阔，公司基于高强高导铜合金产品核心技术逐步拓展到液体火箭发动机领域，液体火箭发动机推力室内壁产品进入量产阶段，目前是国内唯一具备从材料到成品零件供应能力的稀缺标的，公司计划快速扩大火箭发动机推力室内壁业务产业规模，研发的新一代液体火箭发动机推力室内壁材料填补国内空白。此外，公司积极扩大中高压电接触材料及制品、CT和DR球管、光模块芯片基座产业规模，发布股权激励计划激励核心人员，多点开花有望带动未来业绩高速增长。我们预计公司2023-2025年营业收入为11.61、13.77、16.55亿元，同比增长16.88%/18.57%/20.16%，归母净利润为1.04、1.36、1.83亿元，同比增长33.16%/31.14%/34.24%，对应PE分别为60X、45X、34X，维持“买入”评级。
风险分析
1、项目建设收益不及预期风险：公司新建项目具有一定的建设周期，在项目实施过程中，如果下游市场需求、产业政策发生重大不利变化，或公司竞争力下降，未能与主要客户保持持续稳定合作且市场开拓不力，公司可能面临项目产能过剩及收益不达预期的风险。
2、原材料价格波动及套期保值管理风险：公司的主要原材料是铜材，铜价价格持续上涨，会对公司造成不利影响，公司采取套期保值措施稳定成本，会大幅降低影响。如果公司未能采取有效应对措施或进行套期保值业务时，原材料使用量预计失误或业务人员制度执行不力，公司将面临套期保值业务不能有效执行，从而对公司的经营业绩造成不利影响。
3、技术升级迭代风险：以高强高导铜合金为主的高性能铜合金面临的主要技术升级风险在于欧美、日本等发达国家研发基础雄厚，其研发投入程度、新产品孵化速度、产品性能和质量提升速度都远超国内，高性能、高质量产品持续侵占国内市场，使得公司全面实现替代进口的目标受到威胁，公司研发面临压力。
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