成分股：None | 关键词：新品, 提取关键字, 24年, 兴森科技, 新客户导入, ABF载板, 华泰证券, 聚焦 | 信息来源：华泰证券
兴森科技：ABF载板24年聚焦新品＆新客户导入，将推动长期趋势 华泰证券发布一份关于兴森科技的研究报告，报告指出，尽管短期盈利有波动，但依然看好IC载板国产替代的长期趋势。 根据兴森科技发布的2023年业绩预告，公司预计归母净利润为2.1-2.4亿元，与华泰预期的2.6亿元有所差距，主要原因是ABF载板费用投入和珠海BT载板产能爬坡的影响。对于2023年第四季度，公司预计归母净利润为0.20-0.50亿元，同比增长171.0%至587.1%，环比下降88.7%至71.3%。由于公司PCB业务需求可见度较低，且载板新品放量节奏难以把握，华泰将公司PCB/半导体业务24E营收预期下调至50/14亿元。尽管如此，仍然看好IC载板国产替代，给予其目标价13.60元，并维持“买入”评级。预计2023-2025年EPS分别为0.14/0.24/0.27元。 2023年的回顾显示，公司的整体盈利受到ABF载板投资和BT载板产能爬坡的扰动。归母净利润为2.1-2.4亿元，与预期有所差距，主要受ABF载板费用投入和珠海BT载板产能爬坡的影响。 对于2024年的展望，报告指出，预计BT载板需求将修复，并计划导入珠海BT载板二期产能。同时，公司将继续聚焦ABF载板的新品和新客户导入，为2025年ABF载板的发展做准备。尽管市场竞争仍然激烈，需求修复的可见度较低，但仍将继续推进PCB样板/小批量板业务。因此，华泰将公司2024年的ABF载板收入预期下调至5000万元，将PCB样板/小批量板业务的2024年收入预期下调至50亿元。 华泰将兴森科技的目标价下调12%至13.60元，并维持“买入”评级。目标价是基于分部估值给出的，对于PCB及其他业务，采用24E25.0xPE的估值，对于半导体业务，采用24E4.4xPS的估值。 风险提示包括行业竞争加剧、原材料价格波动以及产能爬坡和技术升级慢于预期。报告强调，该观点完全出自研究机构发布的研究报告，与华泰证券无关，不构成投资建议。
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公告原文：[ 华泰证券2024年1月28日发布一般研究《兴森科技：ABF载板24年聚焦新品＆新客户导入》，作者为黄乐平,胡宇舟。
报告的主要观点有：
短期盈利虽有波动，但仍看好IC载板国产替代长期大趋势
兴森科技发布2023年业绩预告：实现归母净利润2.1-2.4亿元（yoy：-60.1~-54.3%，低于华泰预期的2.6亿元），扣非归母净利润0.40-0.58亿元（yoy：-89.9~-85.3%），主要受ABF载板费用投入以及珠海BT载板产能爬坡拖累；4Q23实现归母净利润0.20-0.50亿元（yoy：+171.0~587.1%；qoq：-88.7~-71.3%）；扣非归母净利润656-2,456万元（yoy：-97.5~-90.8%；qoq：-75.8~-9.4%）。由于公司PCB业务需求能见度较低以及载板新品放量节奏仍难把握，我们下调公司PCB/半导体业务24E营收至50/14亿元，但长期仍看好IC载板国产替代。分部估值，参考PCB/半导体业务可比公司平均24E18.7xPE/1.9xPS(Wind&BBG)，给予PCB及其他业务/半导体业务24E25.0xPE/4.4xPS，预计PCB及其他业务/半导体业务市值167/63亿元，目标价13.60元（前值：15.50元），维持“买入”评级。预计23-25年EPS分别为0.14/0.24/0.27元（前值：0.15/0.30/0.40元）。
2023回顾：整体盈利受ABF载板投资以及BT载板产能爬坡扰动
公司2023年实现归母净利润2.1-2.4亿元（yoy：-60.1~-54.3%，低于华泰预期的2.6亿元），扣非归母净利润0.40-0.58亿元（yoy：-89.9~-85.3%），主要受ABF载板费用投入（广州ABF载板项目尚处于客户认证、打样和试产阶段，研发、测试及认证费用投入高，23年人工、材料、能源、折旧等费用合计投入约3.70亿元）以及珠海BT载板产能爬坡（珠海BT载板一期23年尚处于产能爬坡阶段，全年整体稼动率低，共亏损0.67亿元；但2H23稼动率逐月回升，其中公司指引12月稼动率已经爬升至60%以上）扰动。
2024展望：BT载板需求修复，ABF载板聚焦拓新，但PCB需求仍较弱
展望2024年，1）BT载板：随着存储类需求回暖以及新产能导入（公司计划2H24导入珠海BT载板二期产能），我们预计BT载板2024年收入或将达到10亿元；2）ABF载板：公司仍将聚焦ABF新品和新客户的导入，为2025年ABF载板放量做准备。出于谨慎预期的考虑，我们下调公司ABF载板2024年收入至5000万元（前值：3亿元）；3）PCB样板/小批量板：考虑到市场竞争仍旧激烈，需求修复能见度较弱，我们也下调公司PCB样板/小批量板业务2024年收入至50亿元（前值：56亿元）。
下调目标价12%至13.60元，维持“买入”评级
维持“买入”评级；目标价13.60元（前值：15.50元），基于分部估值，给予PCB及其他业务/半导体业务24E25.0xPE（估值溢价考虑公司较同业的产品结构和客户优势）/4.4xPS(主要考虑到IC载板的高进入壁垒)。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；产能爬坡和技术升级慢于预期。
本资讯中的观点完全出自研究机构发布的研究报告，与本公司无关，不代表本公司观点，也不构成任何投资建议，建议用户在阅读过程中，认真仔细阅读文中的风险提示、免责声明、重要声明等内容，用户据此操作风险自担。]