成分股：沪深300成分股 | 关键词：提升, 盈利, 同比, 持续修复, 业绩, 申万宏源证券, 恒力石化 | 信息来源：申万宏源证券
恒力石化净利润同比翻近两倍，展望盈利持续增长 恒力石化近日发布的业绩预告显示，2023年度公司实现归母净利润约69亿人民币，同比大增198%，业绩符合市场预期。分析人士认为，这一业绩增长主要得益于化工需求的恢复和能源价格的下降，预计恒力石化的盈利在未来将持续增长。 据申万宏源证券的最新研究报告指出，恒力石化的利润增长得益于两大因素。首先，随着2023年疫情限制的放松，公司主要产品的需求显著提升，产品价差有所扩大。其次，2023年能源价格下降，特别是布伦特原油均价同比下跌了17%，动力煤均价也有所减少，这些因素共同促成了成本端的显著改善。 在需求侧，根据百川盈孚的数据，乙烯、丙烯、汽油、柴油等多种化工产品的需求均有显著提升，其中汽油和柴油需求的增加分别达到了11.65%和13.11%，促进了公司盈利的复苏。报告特别指出，尽管当前炼化盈利仍处于较低水平，但预计随着未来几年经济的复苏，盈利水平将持续改善。 展望未来，报告认为原油价格中枢有望下调，进一步带动成本端改善，从而促进盈利增长。同时，随着恒力石化资本开支的减少以及新项目的逐步建成投产，分红比例有望提升，为投资者带来更多回报。 报告最后给予恒力石化“买入”评级，并对未来两年的盈利进行了预测，认为公司2024年和2025年的净利润分别有望达到103.29亿和132.81亿人民币。不过，报告也提示了几个风险因素，包括油价的大幅波动以及炼化项目开工率不及预期等，建议投资者在决策时应考虑这些潜在风险。
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公告原文：[ 申万宏源证券2024年1月30日发布点评报告《恒力石化：业绩同比大幅提升，盈利有望持续修复》，作者为刘子栋,宋涛,陈悦。
报告的主要观点有：
2023年实现归母净利润69亿，符合预期。公司公告，2023年度预计实现归母净利润69亿左右，同比增长198%。我们判断业绩增长主要来自于两方面，一方面化工需求相对2023年有所恢复，化工品价差有一定扩大；另一方面，2023年能源价格相比2022年有一定下滑，公司成本端有一定改善。
化工品需求有一定修复，价差有所提升。根据百川盈孚数据，2023年疫情放开后，公司主要产品需求显著修复，其中乙烯/丙烯/汽油/柴油/煤油/PX/PTA/涤纶长丝需求分别提升11.28%/-1.46%/11.65%/13.11%/61.25%/18.45%/18.39%/12.33%，带动公司盈利复苏，2023年石脑油/汽油/柴油/PX/PTA/涤纶长丝产品毛利同比提升8/-5/81/610/-26/18元/吨。目前来看，炼化盈利仍处于在底部水平，但未来几年国内仍有大量烯烃项目处于扩产状态，预期炼化盈利随着经济复苏，或处于缓慢修复的趋势。
能源价格下滑，成本端显著改善。根据万得数据，2023年布伦特原油均价82美元/桶，同比下降17%；动力煤均价803元/吨，同比下降5%。展望2024年，原油价格中枢有望下降带动公司成本端持续改善，我们预期2024年原油价格维持75-85美元区间，主要考虑OPEC自愿减产力度可能不达预期导致2024年原油供需存在过剩的可能。因此在油价下行趋势下，公司成本端有望逐步改善，带动盈利提升。
资本开支进入尾声，分红比例有望提升。根据公司公告，目前恒力石化在手新材料项目主要包括160万吨/年高性能树脂及新材料项目以及康辉新材隔膜项目，预期将在2024年上半年逐步建成投产。公司资本开支进入尾声，后续在手没有大型项目，因此我们预期后续公司有望进入分红阶段，分红比例有望逐步提升。
投资分析意见：考虑到需求表现和公司发布的业绩预增公告，我们下调2023年盈利预测至69.1亿（原为70.24亿），维持2024-2025年盈利预测为103.29、132.81亿，对应PE分别为12X、8X和6X，维持“买入”评级。
风险提示：油价大幅波动，炼化项目开工率不及预期，在建项目投产不及预期等。
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