成分股：None | 关键词：费用投放, 利润承压, 中金, 4Q23, 立高食品 | 信息来源：中金
立高食品面临4Q23利润压力，2024年盈利预期下调至3.1亿元 中金公司在其2024年1月31日的研究报告中指出，立高食品由于第四季度费用投放增加，预计会经历利润承压，2023年全年收入预计增长19.6%到23.7%，然而归母净利润同比下降27.0%到44.4%。中金将立高食品2024年的利润预期下调至3.1亿元，并预计公司2024年收入仍将保持20%到25%的增长，但由于部分渠道返点增加、产品结构调整及股份支付费用的加速计提，立高食品的短期盈利受到影响。 报告进一步分析称，尽管第四季度的收入增长符合市场预期，但利润承压主要与加速计提股份支付费、产品结构变化以及对部分重点经销商增加的返利有关。同时，报告提及公司终止实施的2021年股票期权激励计划和上市新品产能爬坡阶段的存货跌价损失，这些因素共同导致第四季度利润压力。 展望2024年，中金预计立高食品的收入增长将主要来源于烘焙饼店、商超以及餐饮新零售渠道。公司计划重点推广的产品包括稀奶油、冷冻烘焙品类中的蛋挞和主食披萨等。此外，通过加强采购管理和优化仓储物流布局，公司预计能够降低费用率。 尽管报告降低了对立高食品2024年盈利的预期，并相应降低了目标价至46.5元/股，但仍维持对其的跑赢行业评级。报告也警示了新品放量不及预期、渠道市场开拓不及预期、市场竞争加剧以及食品安全风险这些潜在的风险因素。 投资者在考虑立高食品的投资决策时，应关注其短期盈利承压的情况以及2024年的收入和利润增长前景。同时注意报告中的风险提示，并承担相应的投资风险。
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公告原文：[ 中金2024年1月31日发布点评报告《立高食品：费用投放增加，4Q23利润承压》，作者为王文丹,沈旸,武雨欣。
报告的主要观点有：
业绩预览
公司发布2023年业绩预告：2023年归母净利润同比-27.0%到-44.4%。
公司发布2023年业绩预告：全年收入34.8-36亿元，同比+19.6%到+23.7%；归母净利润0.8-1.05亿元，同比-27.0%到-44.4%。由于4Q23部分返利增加、产品结构变化且加速计提股份支付费用导致2023年利润情况低于市场预期。
关注要点
4Q23收入端增长情况基本符合市场预期。根据公司全年业绩预告计算4Q23收入同比+4.4%到+18.4%，符合市场预期。4Q23收入同比增速相比前三季度放缓，我们预计与基数较高有关（4Q22奶油促销且商超渠道集中上新基数高），也与今年春节偏晚、部分渠道备货延迟到1月有关。
我们预计4Q23利润承压与部分经销商返利增加、产品结构变化以及加速计提股份支付费用有关。1）我们预计4Q23公司对部分重点经销商增加返利提高积极性，并且4Q23产品结构上稀奶油（毛利率较低）占比提升，以上对毛利率有负向影响。2）据公司公告，公司终止实施2021年股票期权激励计划，4Q23加速提取的股份支付费用约为6,200万元（计入非经常性损益科目）。另外，公司上市新品产能爬坡阶段存货跌价损失较高。
展望2024年：我们预计收入端有望维持20-25%增长。分渠道：我们预计公司烘焙饼店渠道收入有望同比+近20%（含奶油和冷冻烘焙产品），商超渠道收入有望同比+15%到20%，餐饮新零售收入有望同比+超40%。分产品：2024年公司规划重点推广稀奶油产品，冷冻烘焙品类重点推广蛋挞、主食披萨等产品。费用端：我们预计公司2024年有望通过加强采购管理、优化仓储物流布局、严格预算管理及营销费用把控，降低费用率。
盈利预测与估值
考虑到4Q23部分渠道返点增加、产品结构变化及股份支付费加速计提，我们下调2023年利润约42.3%到约0.95亿元，另外我们预计2024年奶油产品有望较快放量对整体毛利率有一定拖累，我们下调24年利润15.7%到3.1亿元，新引入2025年利润约3.8亿元。目前股价对应24/25年19.7/16.2倍P/E。我们将估值年份切换到2024年同时考虑24年利润下调以及目前板块估值有所回落，我们下调目标价39.2%到46.5元/股，目标价对应24/25年25.3/20.9倍P/E，现价距目标价有28.7%的上涨空间，维持跑赢行业评级。
风险
新品放量不及预期，渠道市场开拓不及预期，竞争加剧，食品安全风险。
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