成分股：沪深300成分股 | 关键词：短期, 影响, 扩产周期, 向上, 中金, 可控, 成本扰动, 福耀玻璃 | 信息来源：中金
福耀玻璃未来展望积极：扩产计划或提升全球市占率至40%，2025年利润预计达71.7亿元 福耀玻璃根据最新研究报告，其近日宣布的两大产能扩建项目，总投资达90亿元人民币，预计将显著提升公司在全球汽车玻璃市场的份额。中金公司发布的研究报告显示，随着合肥和福清基地以及北美二期基地的扩建，公司全球产能有望增长30%，进一步巩固其在行业中的竞争优势。该公司2022年的全球市场份额已达到33.6%，预期通过这一系列扩产行动，市场份额有望提升至约40%。 报告进一步分析，公司在新能源汽车天幕市场的渗透率持续提升，2023年12月已创历史新高，有望在2025年达到80%。这一增长动力背后是公司在新技术领域的积极布局，特别是调光天幕技术的快速应用，显然符合市场对中高端车型日益增长的需求。 面对全球局势不确定性导致的成本压力，如海运费和纯碱价格波动，报告认为福耀玻璃的短期扰动影响可控，并预测短期成本对毛利率的影响将限制在1个百分点以内。得益于规模效应，公司整体利润率预期将保持稳健。 财务方面，中金公司维持对福耀玻璃2023年和2024年的盈利预测不变，并首次引入2025年的净利润预测为71.7亿元人民币。目前，该公司A股股价对应2024/2025年的市盈率分别为16.2倍和14.0倍，H股股价则对应13.0倍和10.9倍。报告给出的投资建议显示，无论是A股还是H股，福耀玻璃都具有较大的上行空间，其中A股和H股目标价分别设定为48.00元和45.00港元，预示着较当前股价分别有约23.9%和24.5%的增长潜力。 报告同时提醒，扩产计划未达预期、天幕玻璃市场渗透率低于预期以及新能源汽车销量不达标等风险因素仍需关注。值得注意的是，报告中的观点和预测均来源于中金公司的分析，不代表福耀玻璃公司的官方立场，投资者在做出投资决定时应审慎考虑。
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公告原文：[ 中金2024年1月31日发布一般研究《福耀玻璃：短期成本扰动影响可控，扩产周期向上》，作者为邓学,任丹霖,荆文娟。
报告的主要观点有：
公司近况
近日，公司公告计划以自有资金或自筹资金57.5亿元建设合肥基地，最终形成年产2,610万平方米的汽车安全玻璃产能和两条优质浮法玻璃生产线。此前，公司公告计划以自有资金投入32.5亿元于福清基地建设2,050万平方米汽车安全玻璃。我们认为，这两笔投资是公司近五年来规模最大的国内产能建设投入，或带动公司进一步发力全球市场，实现全球市占率再提升。
评论
开启新一轮扩产计划，全球市占率再上一台阶。公司于国内规划扩建合肥及福清生产基地，北美扩建二期基地，我们预计福耀规划中的全球汽车玻璃产能提升幅度达30%。我们从公司当前的全球市占率水平、产能利用率水平和现金流角度论证本轮扩产周期的合理性与前瞻性。根据我们测算，2020-2022年期间，福耀汽车玻璃市占率，稳健提升，2022年全球市占率达33.6%，带动产能利用率自64%爬坡至80%，且竞争优势已经较同行拉开明显差距，随着公司加快布局北美及欧洲市场，全球市占率有望进一步提升至40%左右。另外，公司经营性现金流表现亮眼，为扩产战略提供资金基础。
天幕渗透率创月度新高，新技术加速落地。新能源车天幕配置渗透率中枢持续抬升，2023年12月已达到46.5%创历史月度新高，剔除特斯拉后天幕渗透率亦达到38.3%，自主品牌搭载天幕玻璃趋势增强。另外，高附加值的调光天幕已逐步下探至20万元以内车型，逐步成为中高端车型选配。往前看，我们预计2025年新能源车天幕配置率有望达80%。
短期海运费及纯碱成本扰动影响可控，规模效应可期。受全球局势不确定加强影响，欧洲航线、美东及美西航线海运价指数分别自2023年内低点上涨154%、46%、30%。考虑到公司有北美本地化生产配套产能，出口量占国内产量仅20%左右。另外此前2021-2022年海运费及纯碱大幅上涨压力测试下，公司盈利水平较为坚挺。往前看，我们预计短期成本扰动对毛利率影响控制在1ppt内,叠加规模效应提振盈利能力,整体利润率有望保持稳健。
盈利预测与估值
维持2023年和2024年盈利预测不变，首次引入2025年净利润71.7亿元。当前A股股价对应2024/2025年16.2倍/14.0倍市盈率。当前H股股价对应2024/2025年13.0倍/10.9倍市盈率。A股维持跑赢行业评级和48.00元目标价，对应20.3倍/17.5倍2024/2025年市盈率，较当前股价有23.9%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和45.00港元目标价，对应16.6倍/13.9倍2024/2025年市盈率，较当前股价有24.5%的上行空间。
风险
扩产不及预期，天幕玻璃渗透率发展不及预期，新能源汽车销量不及预期。
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