成分股：沪深300成分股 | 关键词：业绩, 盐湖股份, 碳酸锂, 产销增加, 冬储需求, 申万宏源证券, 钾肥, 增长逻辑 | 信息来源：申万宏源证券
盐湖股份：2023年净利预期超市场预测，钾肥和碳酸锂业务表现强劲 盐湖股份近日公布的2023年业绩预告显示，公司预计归母净利润将达到76亿元至81亿元，同比下降51.17%至47.96%，但四季度业绩强劲反弹，归母净利润和扣非归母净利润预计分别增长298.41%至398.01%和529.35%至638.04%，超出市场预期。这一业绩上涨主要得益于钾肥冬储需求的恢复和碳酸锂产销规模的增长。尽管产品市场价格在报告期内出现下跌，公司的经营业绩仍然保持了较强的增长势头。 四季度，由于东北地区冬储逐步启动和终端需求回暖，盐湖股份的钾肥业务量价齐升，销售规模显著改善。环比第四季度，氯化钾的产销量分别增加了8.66%和13%，支撑了公司业绩的增长。而进入2024年一季度，钾肥价格有望触底回升，预计将持续支持公司业绩增长。 在碳酸锂业务方面，尽管市场景气度有所回落，盐湖股份依然保持了较高的产销规模。公司2023年成功实现碳酸锂目标产量3.6万吨，并且其4万吨/年基础锂盐一体化项目预计在2025年开始逐步释放业绩，展现了显著的成长潜力。 此外，盐湖股份正积极调整采矿许可证生产规模以保障和加大对盐湖资源的开发，预计将为公司未来的发展奠定坚实基础。申万宏源证券维持对盐湖股份的“买入”评级，尽管下调了2024-2025年的盈利预测，但考虑到当前的估值水平和未来成长潜力，认为公司具有较高的安全边际。 报告中同时提醒，氯化钾和碳酸锂价格下跌及锂项目投产不及预期等风险，可能会影响公司未来的业绩表现。
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公告原文：[ 申万宏源证券2024年1月31日发布点评报告《盐湖股份：业绩略超预期，冬储需求释放支撑钾肥产销增加，碳酸锂长期量增逻辑不变》，作者为宋涛,邵靖宇,马昕晔。
报告的主要观点有：
公司公告：公司发布2023年业绩预告，预计实现归母净利润76亿元（YoY-51.17%）至81亿元（YoY-47.96%），扣非归母净利润84亿元（YoY-45.16%）至89亿元（YoY-41.9%），其中，四季度预计实现归母净利润20亿元（YoY-42.56%，QoQ+298.41%）至25亿元（YoY-28.2%，QoQ+398.01%），扣非归母净利润28.95亿元（YoY-12.01%，QoQ+529.35%）至33.95亿元（YoY+3.19%，QoQ+638.04%），业绩略超市场预期。报告期氯化钾及碳酸锂产品市场价格下跌，公司业绩较上年同期下降。
Q4钾肥冬储需求陆续释放，产品量价齐升，环比贡献明显提升。四季度东北地区冬储逐步启动，终端需求回暖，叠加青海地区环保监管及气温下降拉低开工率，产品供需边际回暖。根据百川资讯，Q4钾肥市场平均价格2867元/吨，环比上涨12.35%。产销规模方面，随冬储需求的释放，公司四季度销售规模大幅改善，23Q4氯化钾产、销量约150.42、183.69万吨，环比分别增加8.66%、13%。24年一季度来看，青海地区环保监管，部分小厂生产受限、停工检修，同时东北地区维持刚需采购支撑，春耕仍有一定潜在需求待释放，钾肥价格有望逐步触底。
碳酸锂景气高位回落，但公司产销规模维持高位，长期量增逻辑不变。2023年国内新能源景气下滑，需求疲软，拖累碳酸锂价格Q2反弹后快速回落。根据百川资讯，23Q4工业级碳酸锂均价13.17万元，环比下滑43%，电池级碳酸锂均价14.01万元，环比下滑42.47%。虽然产品景气受终端需求拖累，但是公司持续提高生产效率，23Q4产、销量约1.03、0.99万吨，同比分别增加约47%、68%，环比受季节性因素分别下滑约12%、24%。2023年成功实现目标产量3.6万吨，后续项目进展来看，4万吨/年基础锂盐一体化项目已完成所有立项审批手续，获得环评批复、水土保持方案的行政审批及专项报告审查工作，三通一平工作已完成，预计按规划2025年陆续释放业绩，未来成长空间显著。
申请采矿许可证变更事项落地，未来轻装上阵。公司当前持有两项盐湖采矿许可证，分别为察尔汗盐湖锂镁盐矿60万吨/年及别勒滩矿区70万吨/年，后续为保障和加大公司未来对盐湖资源的开发，公司申请将别勒滩矿区许可证生产规模调整至440万吨/年，经评估此次变更需缴纳18.97亿元采矿权出让收益。根据采矿权出让收益分期缴款的方案，后续公司将自2023年至2037年分十五期缴清，因此对公司现金流及政策经营影响有限。
投资评级与估值：维持公司2023年盈利预测，预计实现归母净利润78.35亿元，由于当前碳酸锂景气下滑，叠加新增产能预计2025年持续释放业绩，短期暂无增量，因此我们下调公司2024-2025年盈利预测，预计分别实现归母净利润81.15、88.29亿元（调整前分别为133.13、150.41亿元），对应PE分别为10X、10X、9X。根据wind统计，公司当前PB估值为2.683X，自2021年8月10日重组上市至今，公司PB估值中枢为6.270X，当前安全边际较高，维持“买入”评级。
风险提示：氯化钾价格下跌；锂项目投产不及预期；碳酸锂价格下跌。
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