成分股：None | 关键词：量产, N型银浆, 民生证券, 2023年业绩预告, LECO浆料, 预测, 红利, 龙头, 帝科股份 | 信息来源：民生证券
帝科股份2023年业绩预告显示扭亏为盈，N型银浆产品布局成关键胜因 帝科股份于2024年1月30日公布的2023年业绩预告中显示，公司预计实现归属于母公司的净利润为3.6-4.0亿元，实现扣非归母净利润3.2-3.6亿元，均同比扭亏为盈。这一成绩得益于其在N型银浆产品上的领先布局及市场份额的提升。据悉，帝科股份在N型银浆研发和市场布局方面处于行业前列，2022年正银销售金额达721吨，市场占有率约为22%。特别是，公司的TOPCon银浆产品随着N型技术的迭代更新而实现高增长，进而推动了公司整体出货量和盈利能力的增长。 报告进一步指出，帝科股份还因其LECO浆料技术的领先，有望成为首批享受LECO技术量产红利的企业之一。LECO（激光辅助烧结技术）有助于提升TOPCon电池的效率，而公司开发的专用LECO导电银浆料技术，预计将进一步提高电池效率，并推动TOPCon技术成为未来的标配。 除了技术上的进步，帝科股份还通过国产银粉的大规模导入及对硝酸银和金属粉上游产业链的布局，进一步提升了供应链的安全性并降低了成本。公司已启动年产5000吨硝酸银项目和年产2000吨金属粉项目，以加深产业链布局并增强竞争力。 民生证券在其研究报告中预计，公司在2023-2025年的营收将分别达到87.00亿元、119.83亿元和146.24亿元，归母净利润分别为3.93亿元、6.04亿元和7.35亿元，基于此，维持对帝科股份的“推荐”评级。不过，报告也提醒，下游需求不足和市场竞争加剧可能将对公司未来业绩构成风险。
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公告原文：[ 民生证券2024年1月31日发布点评报告《帝科股份2023年业绩预告点评：N型银浆龙头，有望率先享受LECO浆料量产红利》，作者为邓永康,朱碧野,王一如,李孝鹏,李佳,林誉韬。
报告的主要观点有：
事件：2024年1月30日，公司发布2023年年度业绩报告。公司预计2023年预计实现归母净利润3.6-4.0亿元，同比扭亏为盈；预计实现扣非归母净利润3.2-3.6亿元，同比扭亏为盈。
N型银浆产品布局领先，N型迭代有望助推市场份额提升。公司立足市场最新技术前沿，在N型银浆研发和产品布局行业领先，TOPCon银浆随N型迭代而出货高增，有望带动公司整体出货和盈利能力提升。2022年，公司正银销售721吨，市占率约22%。TOPCon银浆技术难度高于PERC浆料，目前能批量供应的厂商不超过10家，竞争格局更优，23年TOPCon银浆排名前二的企业市占率合计达80%以上，集中度明显高于PERC银浆。得益于前瞻布局和技术优势，23年公司TOPCon银浆市占率领先，排名第一，明显优于公司在PERC正银的市占率。根据InfoLink预测，23年TOPCon电池渗透率约30%，24年有望超过70%，随着TOPCon渗透率快速提升，公司在整体银浆行业的市占率有望进一步提升。
LECO浆料技术领先，有望率先享受LECO量产红利。根据CellEngineering，激光辅助烧结技术（LECO）能够助力TOPCon电池效率提升0.3%-0.6%，部分厂家已于23Q4开始量产导入LECO，预计24H1，LECO有望成为TOPCon电池标配技术，大规模量产有望加速。TOPCon电池应用LECO时，正面原本使用的银铝浆需要升级为低侵蚀性的专用银浆，技术难度较大，预计将带来加工费的显著提升。公司LECO浆料技术领先，开发了TOPCon电池p+发射极LECO专用导电浆料，实现了对钝化打开与欧姆接触的解耦，第一阶段综合提效0.3-0.5%，助力TOPCon电池迈进Uoc＞735mV新时代，有望率先享受LECO浆料量产红利。
国产银粉导入+布局上游硝酸银/金属粉，促进供应链安全和降本。随着国产银粉稳定性逐步提升和下游客户对于国产银粉接受度的提升，公司大力推进国产银粉导入替代，以保障公司供应链安全、降低成本以及银点、外汇波动风险。此外，公司启动建设年产5000吨硝酸银项目、年产2000吨金属粉项目，向上游银粉环节延伸产业链布局，有望强化公司的产业链深度布局，并进一步促进供应链安全和降本。
投资建议：我们预计公司23-25年营收分别为87.00/119.83/146.24亿元，归母净利润分别为3.93/6.04/7.35亿元，对应PE为17X/11X/9X，公司是国内光伏银浆领先企业，有望受益于光伏行业的高景气与N型迭代，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。
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