成分股：科创50成分股, 沪深300成分股 | 关键词：华创证券, 盈利短期承压, 组件出货同比高增, 天合光能, 2023年业绩预告, 行业竞争加剧 | 信息来源：华创证券
天合光能2023年业绩预告显示净利大增，但四季度盈利承压 天合光能预计2023年归母净利润将达到52.73亿至58.28亿元，同比增长43.3%至58.4%，扣非归母净利润预计为54.69亿至60.45亿元，同比增长57.83%至74.44%。然而，2023年第四季度的归母净利润预计将大幅下滑至1.95亿至7.5亿元，同比下降84.7%至41.3%，环比下降87.3%至51.2%；扣非归母净利润预计为3.49亿至9.25亿元，同比下降71.5%至24.5%，环比下降75.2%至34.3%。 报告分析，尽管天合光能在组件出货量方面保持高增长，预计全年出货量为65到70GW，同比增长51%至62%，其中第四季度预计出货量超过20GW，但由于行业竞争加剧和产业链价格持续低位运行，四季度盈利水平显著下降。 天合光能同时在提升N型占比和硅片自供率方面取得进展，预计到2023年底，硅片/电池片/组件的产能将分别达到50/75/90GW，其中TOPCon电池产能可达40GW。公司还布局海外产能，包括东南亚的6.5GW一体化产能和美国正在建设中的5GW组件产能，此外在中东等新兴市场也规划建设相关产能，以保障出货。 天合光能储能业务扩张迅速，预计2023年储能出货量约为2GWh，并计划到2023年底储能电池、直流电池舱及交直流产品组合产能达到约12GWh，预计到2024年产能将进一步提升至约26GWh。 华创证券在其投资建议中表示，考虑到产业链价格大幅回落，他们调整了对天合光能2023年至2025年归母净利润的预测，分别为55.1亿、50.2亿和66.1亿元，并维持对天合光能的“强推”评级，给予2024年14倍PE估值，对应目标价32.25元。同时警示投资者注意原材料供应紧张、产能扩张进度不及预期以及市场竞争加剧等风险。
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公告原文：[ 华创证券2024年2月2日发布点评报告《天合光能2023年业绩预告点评：组件出货同比高增，行业竞争加剧盈利短期承压》，作者为黄麟,盛炜,蒋雨凯。
报告的主要观点有：
事项：
公司发布2023年业绩预告。预计2023全年实现归母净利润52.73~58.28亿元，同比+43.3%~58.4%；扣非归母净利润54.69~60.45亿元，同比+57.83%~+74.44%。2023Q4实现归母净利润1.95~7.50亿元，同比-84.7%~-41.3%，环比-87.3%~-51.2%；扣非归母净利润3.49~9.25亿元，同比-71.5%~-24.5%，环比-75.2%~-34.3%。
评论：
组件出货持续高增，行业下行周期盈利短期承压。产业链价格回落刺激下游需求，同时公司持续发挥全球化品牌、渠道优势，组件业务实现持续增长。预计2023全年公司组件出货65~70GW，同比增长51%~62%；其中23Q4预计出货超20GW。四季度归母净利环比大幅下滑，主要系行业竞争加剧，产业链价格持续低位运行，盈利水平环比下降。
N型占比以及硅片自供率进一步提升，增强公司综合竞争力。公司预计2023年底硅片/电池片/组件产能分别达到50/75/90GW,其中TOPCon电池产能可达40GW。在N型高效电池产能以及N型拉晶切片产能的双重驱动下，公司产品竞争力以及综合实力有望进一步增强。海外产能方面，公司拥有东南亚6.5GW一体化产能，美国5GW组件产能正在建设中，预计将有力保障公司美国等高盈利市场出货。2023年10月，公司公告称，与ADPorts、江苏海投签署合作备忘录，规划建设5万吨硅料、30GW硅片及5GW电池组件产能，保障中东等新兴市场出货。
储能业务扩张迅速，光储协同发展可期。公司储能产品线不断丰富，并持续开拓海内外市场，预计2023年实现储能出货2GWh左右。预计2023年底，公司储能电池、直流电池舱及交直流产品组合产能达12GWh左右，2024年产能有望进一步提升至26GWh左右。
投资建议：公司组件出货高增，纵向加深一体化布局，多业务协同发展。考虑产业链价格大幅回落，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025公司归母净利润分别为55.1/50.2/66.1亿元（前值70.9/82.3/116.5亿元），当前市值对应PE分别为9/10/8倍。参考可比公司估值，给予2024年14xPE，对应目标价32.25元，维持“强推”评级。
风险提示：原材料供应紧张，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。
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