成分股：沪深300成分股 | 关键词：国盛证券, 牧原股份, 业绩符合预期, 成本保持领先 | 信息来源：国盛证券
国盛证券看好牧原股份未来业绩，预计2023-2025年利润大幅增长 国盛证券在其最新的研究报告中指出，牧原股份预计2023年将出现39.0亿元至47.0亿元的净利润亏损，但公司成本领先仍显著，出栏量和生产效率的提高有望推动未来业绩反弹。报告作者张斌梅和樊嘉敏分析称，尽管受到猪价下跌的影响，牧原股份2023年四季度净利润预计亏损20.6亿元至28.6亿元，但公司在2023年维持了低成本优势，全年商品猪完全成本预计为15元/公斤，同比下降0.7元/公斤。 此外，报告强调了牧原股份在提升生产效率方面取得的进步，如全程成活率及日增重的提升，并预计通过技术创新进一步降低养殖成本。预测公司2024年出栏量将增加10%，同时资本开支可能减少50%，这两项措施均有助于提升公司未来的财务表现。 屠宰业务方面，尽管2023年还未实现盈利，但头均亏损已从前一年的120元降至70元，产能利用率从25%提升至46%，显示出业务改善的趋势。 根据牧原股份在成本控制和出栏量增长方面的表现，国盛证券维持了对其“买入”的评级，预计公司在2023年至2025年的归母净利润将分别为-41.1亿元、160.2亿元、266.6亿元，反映了公司在生猪产业周期反转下的良好前景。同时，报告提示了包括重大疫病、生猪价格波动、原材料价格波动、现金流以及食品安全等风险。
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公告原文：[ 国盛证券2024年2月2日发布点评报告《牧原股份：成本保持领先，业绩符合预期》，作者为张斌梅,樊嘉敏。
报告的主要观点有：
公司公告2023年度业绩预告。预计全年归属于上市公司股东的净利润亏损39.0亿元~47.0亿元，同比减少129%~135%。对应单四季度归属于上市公司股东的净利润亏损20.6亿元~28.6亿元，同比减少118%~124%。
成本保持领先，全年商品猪完全成本预计15元/公斤。2023年公司出栏量合计6381万头（其中仔猪137万头、种猪18万头），同比+4%，我们测算商品猪均价14.5元/kg，完全成本15.0元/kg，成本同比下降0.7元/kg。公司成本的持续下降主要来源于生产成绩的提升。2023年，全年平均全程成活率为85%，日增重在800g左右。2024年公司将通过生猪育种、营养配方、健康管理、智能化等技术的不断创新与落地，持续提升生产效率，降低养殖成本。单2023年四季度，公司出栏量合计1680.7万头（其中仔猪5.6万头、种猪3.8万头），同比+5%，商品猪均价13.8元/kg，完全成本区间14.7~15.1元/kg。四季度通常因气温较低、猪病扰动较多且养殖难度较大，公司成本稳定位于行业前列，养殖管理水平得到证明。
2024年出栏量预计提高10%，资本开支预计减少50%。截止2023年12月底，公司能繁母猪数量为312.9万头，同比增长30万头，预计2024年出栏量增长10%左右。2023年全年公司资本开支在160亿元-170亿元，2024全年预计资本开支在80亿元左右，其中，屠宰厂建设支出预计在7亿元左右，固定资产维修及升级改造费用预计为20亿元-30亿元。
屠宰亏损继续收窄，产能利用率提高。2023年公司共屠宰生猪1326万头，同比+80%；由于部分厂区投产时间短，2023年屠宰业务尚未盈利，但头均亏损由22年的120元降至23年的70元。产能利用率由22年的25%提升至46%。
投资建议：受2023年四季度猪价下跌影响，我们下调2023年业绩预期；考虑2023年四季度去产能节奏，预计2024年上半年猪价偏低，下调2024年业绩预期，从而预计2023-2025年归母净利润分别为-41.1亿元、160.2亿元、266.6亿元，同比分别-131%、+490%、+66%，当前对应2024、2025年PE分别12x、7x。短期猪价的曙光仍未到来，高成本、高负债与低猪价对于行业部分参与者的打击已然深入，产能去化与周期反转将不断确认。公司出栏规模与成本持续保持领先地位，有望在周期反转下充分兑现业绩，维持“买入”评级。
风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险。
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