成分股：沪深300成分股 | 关键词：改革, 锦江酒店, 国联证券, 境外业绩, 业绩表现, 活力 | 信息来源：国联证券
锦江酒店归母净利预计大涨，国联证券关注其改革动力 国联证券发布的最新研究报告指出，锦江酒店2023年归母净利润预计达到9.5-10.5亿元，同比增长650%-729%，接近2019年同期的87.0%-96.1%水平；扣非归母净利润预计为7.4-8.4亿元，成功扭转亏损，回到2019年同期的82.9%-94.1%。尽管面临境外业绩拖累，国联证券看好锦江酒店通过改革释放企业活力。 该研究报告进一步指出，锦江酒店在2023年第四季度的表现出现了转亏为盈或亏损减少的现象，但整体恢复程度相较于2019年同期仍显不足。尤其是境外业绩的拖累，成为公司当前面临的主要挑战之一。不过，报告亦显示，公司在境内酒店的RevPAR（每间可出租房收入）恢复程度达到疫情前的106.3%，并且期望通过2023年末的资产整合和管理层调整，推动2024年的组织架构优化和权力下放，以期实现人效和店效的提升。 国联证券预测锦江酒店2023-2025年营业收入将分别为149.0亿元、172.8亿元和185.9亿元，同比增速分别为35.4%、15.9%和7.6%。归母净利润则预计将分别达到10.0亿元、16.2亿元和18.7亿元，同比增长785.0%、61.6%和15.3%。基于公司规模优势和运营能力提升，国联证券给予锦江酒店2024年25倍PE的估值，目标价达到37.92元，并维持“买入”评级。 报告中也提醒，该预测存在风险，包括消费复苏不及预期、拓店进度缓慢、CRS收费推进不达标以及改革效率提升不及预期等。用户在根据此报告操作时需谨慎，并自担相应风险。
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公告原文：[ 国联证券2024年2月2日发布点评报告《锦江酒店：境外拖累业绩表现，关注改革释放活力》，作者为邓文慧,曹晶。
报告的主要观点有：
事件：
公司发布业绩预告，2023年公司预计实现归母净利润9.5-10.5亿元，追溯调整后同比增长650%-729%，恢复至19年同期的87.0%-96.1%（原口径）；扣非归母净利润7.4-8.4亿元，同比扭亏，恢复至19年同期的82.9%-94.1%（原口径）。
23Q4公司预计实现归母净利润为-0.25~0.75亿元，同比转亏/+4.7%，恢复至19Q4的-11.4%~34.2%；扣非归母净利润为-0.62~0.38亿元，同比减亏/扭亏，恢复至19Q4的-67.3%~40.6%。
Q4境内RevPAR恢复度为100%，境外恢复至疫情前110%
2023年公司境内酒店RevPAR恢复至2019年同期的106.3%（低于华住16.1pct/与首旅持平）。23Q1/Q2/Q3/Q4公司境内酒店RevPAR分别恢复至19年同期103%/109%/113%/100%（分别低于华住15/12/16/20pct）。2023年公司境外酒店RevPAR恢复至2019年同期的111.4%。23Q1/Q2/Q3/Q4酒店RevPAR分别恢复至19年同期110%/111%/114%/110%。
业绩预计受财务费用、人员优化等拖累，关注2024年改革兑现
23Q4公司预计实现归母净利润-0.25~0.75亿元，中值约0.25亿元，仅恢复至2019Q4的11.4%，预计仍受到境外环境利率上行带来的财务费用压力拖累，预计与人员优化亦有关系。
23年末公司境内资产整合落地、锦江中国区CEO选定；2024年公司有望在理顺组织架构、下放权力的基础上进一步激活人效、店效，提升竞争力。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-2025年营业收入分别为149.0/172.8/185.9亿元(原值为149.0/182.0/196.4亿元)，同比增速分别为35.4%/15.9%/7.6%，归母净利润分别为10.0/16.2/18.7亿元（原值为13.1/17.6/22.9亿元），同比增速分别为785.0%/61.6%/15.3%，EPS分别为0.9/1.5/1.7元/股。鉴于公司规模优势显著，运营能力提升，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价37.92元，维持“买入”评级。
风险提示：消费复苏不及预期；拓店不及预期；CRS收费推进低于预期；改革带来的效率提升低于预期。
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