成分股：沪深300成分股 | 关键词：电力, 运销, 中国神华, 市值管理, 山西证券, 煤炭, 股息预期, 稳定, 增长, 产销, 考核, 市值, 纳入, 投资 | 信息来源：山西证券
中国神华预计2023年净利润下降但超预期，股息吸引力仍存 山西证券于2024年2月2日发布的报告《中国神华：煤、电、运产销同增，股息预期稳定及市值管理纳入考核有助投资》，分析了中国神华2023年的业绩预告及其对投资者的潜在影响。报告指出，尽管中国神华预计2023年度归属于本公司股东的净利润将同比减少12.6%至16.9%，达到578亿元至608亿元，但仍符合预期。其中，扣除非经常性损益的净利润预计为613亿元至643亿元，略超市场预期。 受第三季度以来安监、环保等因素影响，煤炭供应增速放缓，但国内煤电需求逐渐恢复带动煤价回升，加之公司全产业链运营优势，使得利润下滑幅度预计低于行业平均。四季度煤炭产销同增，预计将有助于全年产销实现增长。同时，航运及电力业务增长显著，产业链协同效应明显。 国务院国资委提出将市值管理预纳入央企负责人业绩考核，这一举措预计将提升中国神华的投资价值。基于2022年分红数据和无风险利率持续下行，报告认为公司股息率具备较强吸引力。 结合中国神华强劲的业绩基础和未来市值管理纳入考核的预期，山西证券上调了对其的投资评级至“买入-A”。不过，报告也提醒投资者注意宏观经济增速可能不及预期、煤炭价格下行、生产安全以及电力需求不足等风险。
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公告原文：[ 山西证券2024年2月2日发布点评报告《中国神华：煤、电、运产销同增，股息预期稳定及市值管理纳入考核有助投资》，作者为胡博,刘贵军。
报告的主要观点有：
事件描述
公司发布2023年度业绩预告：公司预计2023年度实现归属于本公司股东的净利润为578亿元至608亿元，同比减少88亿元至118亿元，下降12.6%至16.9%。预计2023年度实现归属于本公司股东的扣除非经常性损益的净利润为613亿元至643亿元，同比减少60亿元至90亿元，下降8.5%至12.8%。
事件点评
归母符合预期，扣非略超预期。2023年三季度以来受安监、环保等影响煤炭供应增速明显放缓，叠加特别国债等稳经济政策陆续出台，国内煤电需求有所恢复，煤炭价格回升。全年来看，煤炭价格中枢有所回落，秦皇岛年度长协均价713.8元/吨，同比-1.1%，公司归母利润有所下滑符合预期，但下滑幅度预计远低于行业平均水平，体现了公司全产业链运营的优势。此外，考虑2023年公司会计政策变更等因素，扣非净利略超市场预期。
四季度煤炭产销同增，助力全年产销增长。根据公司《2023年12月份主要运营数据公告》，煤炭销售量为4.5亿吨，同比+7.7%。其中四季度商品煤产量为0.83亿吨，环比+1.5%，同比5.8%；煤炭销售量为1.18亿吨，环比+2.5%，同比8.2%。价格方面，根据wind数据，四季度秦皇岛长协价格均价710.67元/吨，环比+1.33%；广州港神混一号库提价均价1014元/吨，环比+5.34%。预计公司煤炭售价四季度也有所增长。
航运及电力业务增幅较大，产业链协同效应继续。公司2023全年实现发电量2122.6亿千瓦时，同比+11%；售电量1997.5亿千瓦时，同比+11.1%；航运货运量累计1.53亿吨，同比+12.2%；周转量1647亿吨海里，同比+23.3%；航运货运量及航运周转量同比增长的主要原因是，煤炭销量增加导致航运需求增加，以及长航线业务量增加；发电量、售电量同比增长的主要原因是，全社会用电需求增长，以及新投运机组带来电量增长。
央企市值管理预纳入考核，利率下行提升公司股息配置价值，公司投资价值有望继续提升。国务院国资委近期新闻发布会上表示，将进一步研究将市值管理纳入央企负责人业绩考核，并及时通过增持、回购等手段传递信心。公司作为煤炭板块核心央企标的，市值管理考核预计将进一步推动公司采取加强投资效益管理、完善信息披露、注重股东回报等措施。以2022年分红数据测算，公司股息率6.87%；年度现金分红比例72.8%；按照公司不低于60%的分红比例承诺，假设2023年分红比例分别为70%、60%的情况下，以业绩预告测算现金股利分别为约2.04~2.14元和1.75~1.84元，股息率分别约为5.62%-5.90%和4.82%~5.07%（股息率采用2月1日收盘价36.3元测算），结合近期无风险利率持续下行，股息率仍具备较强吸引力。
投资建议
预计公司2023-2025年EPS分别为3.04\3.56\3.59元，对应公司2月1日收盘价36.30元，2023-2025年PE分别为12.2\10.4\10.3倍，考虑公司股息率具备较高吸引力并且未来或将市值管理纳入考核，具备估值提升预期，上调公司投资评级至“买入-A”。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；电力需求不足、铁路、航运成本增加等。
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