成分股：沪深300成分股 | 关键词：高长协比例业绩, 装机高成长, 国电电力, 未来发展 | 信息来源：广发证券
国电电力预计2023年归母净利润大幅增长，清洁能源装机提升 广发证券于2024年2月3日发布的研究报告显示，国电电力预计2023年实现归母净利润53亿至58亿元，同比增长93%至111%，得益于装机投产和用煤成本改善。报告指出，全年上网电量达4298亿千瓦时，清洁能源装机占比提高至31%。其中，2023年末控股装机容量达到106GW，风电和光伏装机分别达到9.3GW和8.6GW，全年新增风光装机7.4GW。 报告分析，国电电力全年业绩的显著改善主要得益于燃料价格的同比下降、所属及参股煤电利润增加以及新能源装机的增加，尽管受到察哈素煤矿停产的不利影响。特别是第四季度业绩虽环比转亏，但这主要是由计提费用或减值等因素影响。报告认为，公司长协煤的高履约率有效平滑了市场煤价波动，同时容量电价的落地，为2024年火电盈利的持续修复提供了积极展望。 进一步展望，报告预测公司2023年至2025年归母净利润分别为56.13亿元、76.37亿元和87.43亿元，当前最新收盘价对应的市盈率分别为14.20倍、10.44倍和9.12倍。鉴于公司主业盈利预期的持续改善和大股东的增持计划，报告给予国电电力2024年13倍PE的估值，维持其“买入”评级。 然而，报告也提示，煤价的持续上涨和新能源项目建设及利用小时不达预期将构成风险。广发证券强调，本资讯中的观点仅基于研究报告，不代表广发证券的立场，也不构成任何投资建议，投资者应谨慎参考，并自担风险。
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公告原文：[ 广发证券2024年2月3日发布点评报告《国电电力：高长协比例业绩兑现，装机高成长奠定未来》，作者为郭鹏,姜涛,许子怡。
报告的主要观点有：
受益于装机投产、用煤成本改善等影响，2023全年业绩大幅改善。公司发布2023年业绩预告，预计全年实现归母净利润53~58亿元（同比增长93%~111%），其中Q1-4单季分别为9.6、20.2、26.4、-0.74亿元（中枢）。全年业绩同比改善预计为：燃料价格同比下降，所属及参股煤电利润均增加，且新能源装机投产放量，抵消察哈素煤矿停产的不利影响。Q4业绩中枢环比转亏考虑主要为计提费用或减值等影响。
全年完成上网电量4298亿千瓦时，新增风光装机7.4GW。根据经营公告，2023年完成上网电量4298亿千瓦时（可比口径同比+3.4%，下同）；其中火电/水电/风光分别为3512/547/240亿千瓦时，同比分别+2.8%/-1.8%/+30.5%。装机方面，2023年末公司控股装机达106GW，其中风电/光伏分别达9.3/8.6GW，清洁能源装机占比升至31%（较上年末提高5个pct）；全年新增风光7.4GW、其中Q4新增4.1GW。
火电盈利持续稳定修复，期待水电、绿电投产助力业绩增长。公司长协煤高履约率（95%以上）有效平滑市场煤价波动影响，容量电价也已落地，看好24年火电盈利持续修复。水电方面，大渡河流域在建双江口等四座电站（装机共3.52GW）将于2025年前后投产，测算全投产后可增加净利润8亿元（2022全年水电净利润为18.8亿元）；绿电方面，十四五拟新增风光35GW，2021-2023年已投产11.4GW，期待后续绿电装机加速建设投产。关注察哈素煤矿复工情况。
盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025年归母净利润分别为56.13、76.37、87.43亿元，按最新收盘价对应PE分别为14.20、10.44、9.12倍。公司主业盈利预期持续改善，根据股份增持公告大股东拟增持3~4亿元彰显发展信心。参考同业估值水平，给予公司2024年13倍PE估值，对应5.57元/股合理价值，维持“买入”评级。
风险提示。煤价持续上行；新能源项目建设、利用小时不及预期风险。
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