成分股： | 关键词：成长性, 盈利性, 华泰证券, 赛恩斯, 铜萃取剂业务 | 信息来源：华泰证券
华泰证券看好赛恩斯并购紫金药剂提升利润，维持“买入”评级 华泰证券于2024年2月3日发布的研究报告《赛恩斯：看好铜萃取剂业务成长性和盈利性》，分析师倪正洋和杨云逍认为，赛恩斯计划成功并购福建紫金选矿药剂有限公司61%的股权，预计将显著提高赛恩斯的远期利润。该并购于1月30日的公司临时股东大会上获批准。紫金药剂主要从事铜萃取剂的研发与销售，得益于全球对铜的需求稳步增长和湿法冶金技术的普及，预计其市场份额将逐步增加。 报告进一步指出，铜萃取剂的市场成长性和盈利能力较好。湿法铜冶炼作为铜萃取剂的主要应用领域，其市场前景被认为较为乐观，这得益于能耗低、污染少及操作友好的特点。根据康普化学的数据，全球铜萃取剂市场预计将从2020年的1.6万吨增长至2025年的2.14万吨，再到2030年的3.18万吨，年复合增长率达7.1%。 紫金药剂在铜萃取剂领域的竞争力在于其产品性价比高和优质的客户服务。据2023年数据显示，紫金药剂铜萃取剂的产量约为1924.36吨，产能达到3400吨，此外还有选矿药剂、磷酸类萃取剂等其他生产线。报告中还提到，紫金药剂铜萃取剂的售价及毛利率表明，下游市场对于价格波动的敏感度低，有利于维持较好的毛利率水平。 华泰证券预计赛恩斯2023年至2025年归母净利润分别为0.84亿元、1.55亿元和2.12亿元，对应的市盈率分别为34倍、19倍和14倍。基于公司在国内A股市场的稀缺性和有色重金属污染防治市场的潜力，给予赛恩斯2024年26倍的市盈率，目标价为42.38元，并维持“买入”评级。 报告同时提醒，新技术市场推广不利、应收账款余额较大以及子公司拓展不及预期等为主要风险因素。此外，报告强调所提供的信息和观点仅代表研究机构的分析，不构成任何投资建议，投资者应谨慎考虑。
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公告原文：[ 华泰证券2024年2月3日发布点评报告《赛恩斯：看好铜萃取剂业务成长性和盈利性》，作者为倪正洋,杨云逍。
报告的主要观点有：
铜萃取剂成长性和盈利性较好，若成功并购紫金药剂将显著增厚公司利润
1月30日，公司24年第二次临时股东大会表决通过关于收购福建紫金选矿药剂有限公司61%股权暨关联交易的议案。紫金药剂主营铜萃取剂，由于铜需求量的稳定增长及湿法冶金的普及带动了铜萃取剂的发展，以及紫金药剂在产品性价比、人员服务等方面的优势有望逐步提升自身市场份额，我们认为紫金药剂若成功并购将显著增厚公司远期利润。我们预计公司23-25年归母净利润0.84/1.55/2.12亿元，对应23-25年PE为34/19/14倍。可比公司24年PE均值为18倍。考虑公司作为国内A股首家重金属污染防治上市企业的稀缺性以及有色重金属污染防治的广阔市场，给予公司24年26倍PE，对应目标价42.38元（前值55.42元），维持“买入”评级。
铜萃取剂用于湿法铜冶炼，具有较好的市场成长前景
金属冶炼的主要方式包括火法金属冶炼和湿法金属冶炼。以铜为例，到2020年，全球采用“浸出-萃取-电积”工艺的湿法冶铜产量已达390万吨，占铜总产量的16%。相较于火法冶金，湿法冶金不需要高温灼烧的反应过程，具有能耗更低、污染更少、操作友好的优点。在节能环保的政策支持以及全球矿石品位逐渐下降以及氧化铜矿成为铜冶炼主要原料的背景下，湿法冶金有望逐渐替代火法冶金，成为冶金工艺的主流。参考康普化学公告，2020年全球铜萃取剂市场空间约为1.6万吨，预计到2025年、2030年，市场空间将增至约2.14万吨、3.18万吨,2021-2030年CAGR达7.1%。铜萃取剂具有较好的成长前景。
铜萃取剂在铜价中占比较低，盈利能力较好
参考康普化学招股书，其铜萃取剂用量约3-5千克/吨铜产量，根据紫金药剂披露2023年成本32.27元/kg及毛利率41.73%测算，2023年公司铜萃取剂售价约为5.54万元/吨（不含税），结合24年1月以来约6.9万元/吨的铜平均价，铜萃取剂价格在铜价中的占比约0.4%，下游对铜萃取剂价格不敏感，有利于铜萃取剂行业维持较好的毛利率水平。
紫金药剂铜萃取剂全球份额有望逐步提升
2023年紫金药剂铜萃取剂产量约1924.36吨，产能为3400吨，此外公司还有2000吨选矿药剂、2000吨磷酸类萃取剂、1000吨选矿铅产能，以及选矿助剂的技术研发能力。全球铜萃取剂需求主要来源于智利、刚果（金）等海外地区，主要竞争者为巴斯夫、索尔维、康普化学和紫金药剂。国内公司相比海外巨头在服务、产品性价比方面更有优势。随着公司铜萃取剂产能爬坡，规模优势体现，在市场份额及净利率方面有望逐步提升。
风险提示：新技术市场推广不利，应收账款余额较大，子公司拓展不及预期。
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