成分股： | 关键词：欧盟, 进度, 业绩, 长江证券, 卓越新能, 低谷, 生物柴油, 反倾销审查 | 信息来源：长江证券
卓越新能业绩预告显示归母净利润大跌81.2%，因欧盟审查致生物柴油销售受阻 卓越新能最新发布的业绩预告揭示，公司2023年归属母公司的净利润预计将同比下滑81.2%，主要因受到欧盟多机构对中国出口生物柴油的审查影响，导致下游客户的采购意向减弱，生物柴油的销量、价格和盈利性均出现下滑。报告由长江证券分析师徐科、任楠、贾少波、李博文撰写，点出几大关键因素影响该公司业绩，包括洲际可持续发展认证委员会（ISCC）的审查以及欧洲委员会对中国和英国出口至欧盟的生物柴油发起的反规避调查和反倾销立案调查。 2023年，卓越新能的生物柴油产量录得轻微增长，但增产并未转化为更高的利润。生物柴油平均售价同比大幅下降超过25%，是导致盈利急剧下降的主要原因之一。此外，由于期末运输途中的产成品数量较大以及其他固定成本，该公司第四季度录得归母净利润亏损6,832万元人民币，同比下降201.0%。 尽管面临诸多挑战，卓越新能正在积极应对欧盟的贸易壁垒，并通过与中石化中海燃料供应公司签订战略合作框架协议等措施，寻求销售业务的多元化。长江证券继续维持对卓越新能的“增持”评级，并展望公司未来三年的盈利前景，预测其2023至2025年的归母净利润将分别为0.85亿元、1.45亿元和2.98亿元。 报告同时指出，卓越新能面临的主要风险包括上游原材料市场格局的重大变化以及欧盟市场需求不达预期。尽管如此，报告对卓越新能在废油脂制生物柴油领域的长期发展保持乐观态度，特别是在碳减排和不与民争粮的双重优势下，预计需求端将保持旺盛。
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公告原文：[ 长江证券2024年2月4日发布点评报告《卓越新能：生物柴油行业低谷致业绩承压，关注欧盟反倾销审查进度》，作者为徐科,任楠,贾少波,李博文。
报告的主要观点有：
事件描述
2024年1月30日，卓越新能发布业绩预告，预计2023年实现归母净利润8,473万元，同比降低81.2%；扣非业绩10,028万元，同比降低79.1%。对应2023Q4归母净利润-6,832万元，同比降低201.0%；扣非业绩-7,332万元，同比降低208.3%。
事件评论
2023年公司归母净利润下滑81.2%，主因2023年欧盟多机构对中国出口的生物柴油开展审查，致下游客户采购意愿下降，生物柴油量、价、盈利性齐跌。
经营侧：1）产量：2023年公司生物柴油产量43.02万吨，同比+5.56%；产能利用率86.0%，同比降9.85pct。2）销量：福建省2023年生物柴油出口量43.9万吨，2023H1年公司出口量占福建省比重80.0%，假设全年维持该比例，推测公司2023年生物柴油出口35.1万吨，销量同比降13.2%，产销率为81.7%。3）价格：2023年生物柴油售价同比降幅超25%。4）盈利性：2023年中报生物柴油营业利润占比超过95%，此处我们简单假设归母净利润100%为生物柴油板块贡献，测算2023年公司生物柴油单吨归母净利润为241元/吨，为历史低点。
原因：1）量价：2023年欧盟多机构对我国出口的生物柴油开展审查。其中，4月ISCC启动对中国生物柴油认证企业的审查，8月欧委会对中国及英国出口到欧盟的生物柴油提出反规避调查，12月对原产于中国的生物柴油进行反倾销立案调查。前述调查造成欧洲客户对关税追溯调整的担忧，采购意愿下降，致生物柴油平均售价同比降幅超过25%。2）盈利：盈利性降至冰点还因地沟油价格维持刚性（因餐饮业恢复不及预期）。3）季度性影响：2023Q4公司归母净利润亏损6,832万元，因期末处于运输途中的产成品数量较大，而折旧摊销等为刚性成本，且Q4存员工奖金支出，故盈利性大幅下滑。
推测其他收益、汇兑损益对公司归母净利润亦形成拖累。1）公司生物柴油享受增值税即征即退优惠，销售收入减少，推测其他收益亦减少；2）2023年/2023Q4公司非经常损益为-1,555/499万元，参考2023Q1-Q3投资收益亏损3,444万元，推测全年非经常损益主要为远期外汇交易损失，Q4实现部分汇兑收益。
展望废油脂制生物柴油后市：1）重点关注欧盟反倾销调查进度：当前压制生物柴油行业的最主要因素仍为欧洲反倾销审查，根据欧委会披露，本次审查2023/12/20立案，预计将于立案后7-8个月作出初裁、立案后13-14个月作出终裁；2）长期来看：我国废油脂制生物柴油兼具碳减排和不与民争粮优势，碳减排背景下需求端保持旺盛；远期生物燃料在航空和海运领域的应用有望进一步打开成长空间。
公司积极应对各项调查，且通过海外子公司开展生物柴油销售业务，保证生产的持续性；与中石化中海燃供签订战略合作框架协议，加强生物柴油在船用燃料油等领域的合作。期待烃基生物柴油项目（20万吨）投产及生物船燃落地带来业绩弹性。预计公司2023-2025年归母净利润为0.85/1.45/2.98亿元，PE估值44.9x/26.2x/12.8x，维持“增持”评级。
风险提示
1、上游原材料行业市场格局发生重大变化，原材料采购难度加大；2、欧盟市场需求不达预期。
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