成分股： | 关键词：巨星农牧, 猪价低迷, 亏损, 华泰证券, 降成本, 出栏 | 信息来源：华泰证券
巨星农牧预计2023年亏损约6亿元，华泰证券维持“买入”评级 华泰证券在其最新发布的研究报告中指出，巨星农牧（不含股票代码）2023年预计归属母公司净利润亏损5.9至7.3亿元，较去年同期转亏，特别是2023年第四季度预计亏损2.47至3.87亿元。报告分析认为这主要受到猪肉价格持续疲软及2023年第四季度旺季不旺的影响。尽管面临困难，巨星农牧凭借其先进的育种体系和领先的养殖管理效率，在成本控制方面保持了明显的优势，并持续以快速扩张的规模应对市场挑战。 巨星农牧通过三方面实施成本下降战略，包括优化遗传管理、提升生产管理效率和改造老旧养殖场，2024年旨在将养殖成本降至15元/公斤。此外，公司采用轻资产模式以助力产能扩张，预计2024至2026年分别实现400万、700至800万、以及1000万头生猪的出栏量目标。 华泰证券基于巨星农牧养殖成本保持竞争优势以及出栏量的快速增长，下调了其2023年的盈利预测，但仍预计2024和2025年将实现净利润的正增长，分别为4.34亿元和25.13亿元。考虑到公司清晰的成本下降路径和积极的规模扩张计划，华泰证券给予2024年7.34倍市净率，目标价为49.40元，并维持对巨星农牧的“买入”评级。 尽管短期内面临着亏损和市场挑战，巨星农牧的长期战略和成本控制措施显示出公司稳固向好的发展潜力。华泰证券同时提醒投资者注意到猪价波动、成本控制不达预期以及出栏量增长不及预期等相关风险。
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公告原文：[ 华泰证券2024年2月2日发布点评报告《巨星农牧：猪价低迷致亏损，稳步降成本增出栏》，作者为熊承慧,张正芳。
报告的主要观点有：
持续降成本扩规模，维持“买入”评级
公司2023年预计归母净利润亏损5.9~7.3亿元、同比转亏，其中23Q4预计亏损2.47~3.87亿元、同环比转亏。巨星依靠先进育种体系、领先的养殖管理效率实现了稳固的成本优势，同时持续快速扩张养殖规模。考虑到23Q4猪价旺季不旺，我们下调2023年盈利预测（前值为-4.27亿元），预计2023/24/25年归母净利润为-6.22/4.34/25.13亿元，对应BVPS分别为5.88/6.73/11.66元。参考2024年可比公司Wind一致预期2.98xPB，考虑到公司以轻资产模式助力规模扩张、成本下降思路清晰，我们给予公司2024年7.34xPB，对应目标价为49.40元，维持“买入”评级。
养殖成本保持优势，生猪出栏快速增长
公司2023年预计归母净利润亏损5.9~7.3亿元、同比转亏，其中23Q4预计亏损2.47~3.87亿元、同环比转亏。我们估算2023年公司头均亏损约120~180元、其中23Q4头均亏损约85~285元，或主要受2023年猪价持续偏弱运行、23Q4猪价旺季不旺影响，叠加公司皮革与黄鸡养殖业务或亦出现经营亏损并计提减值导致。2023年，公司养殖成本持续保持优势，我们估算2023年育肥完全成本约15.8~16.5元/公斤、23Q4完全成本约15~17.3元/公斤。同时，公司出栏量持续快速增长，我们估算公司2023年出栏生猪约260~270万头、同比增长70%~75%，2019~2023年公司生猪出栏量CAGR约86%。
持续拓潜降本，成本下降思路清晰
我们近期调研了解到，公司2024年成本目标约15元/公斤，成本下降主要通过三方面实现。1）遗传管理：充分发挥PIC种猪生产性能优势、计划提升三元杂交商品猪的占比至90%以上，2024年目标PSY提升2头左右、料肉比降低0.1左右。2）生产管理：一是通过加强后备猪到淘汰猪的管理，计划断奶仔猪成本降低30元/头左右；二是通过加强养殖管理，计划将育肥成活率提升2~3pct。3）老场改造：提升落后产能的效率。
轻资产模式助力，坚定扩养猪规模
低猪价不改公司坚定扩张的信心，2024/25/26年公司出栏目标分别为400/700~800/1000万头。同时，公司产能扩张将主要采用租赁猪场、“公司+农户”等轻资产模式，我们预计其资本开支压力较小。后续新增产能除年出栏约80万头的德昌项目（已建设完毕，即将投产）、114万头肥猪的定向增发募投项目之外，公司计划主要通过租赁、开发养户等方式实现。
风险提示：猪价上涨/成本下降/出栏放量不及预期，突发大规模疫病等。
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