成分股： | 关键词：新高, 沪电股份, 交换机, 业绩快报, 2023年, 华创证券, AI算力, 点评, 新成长, 季度业绩 | 信息来源：华创证券
沪电股份2023年业绩快报显示强劲成长，AI算力和交换机需求推动盈利创新高 华创证券于2024年2月4日发布的研究报告《沪电股份2023年业绩快报点评：季度业绩再创新高，AI算力＋交换机开启一轮新成长》指出，沪电股份在2023年展现出强劲的业绩增长。该公司2023年营收达到89.38亿（同比增长7.23%），归母净利润为15.13亿（同比增长11.09%），扣非归母净利润为14.07亿（同比增长11.27%）。特别是第四季度，营收和利润均创下历史新高，归母净利润为5.6亿（同比增长27.3%，环比增长21.7%），扣非归母净利润为5.29亿（同比增长35.3%，环比增长21.9%）。 报告进一步分析称，2023年沪电股份的PCB业务营收约为85.72亿元，同比增长8.09%，其中PCB毛利率为32.46%，较上年同比增长约0.74百分点。四季度业绩的显著提升得益于AI业务和交换机需求的拉动，此外，数通业务的稼动率提升和产品结构持续优化亦是重要因素。 展望未来，报告认为沪电股份的数通业务已开启新成长周期，凭借其在高多层通孔、大尺寸、高频高速等高端领域的领先地位，公司已成为全球AI服务器及交换机PCB的重要供应商。报告指出，随着云计算厂商的资本开支持续增长和技术升级，预计800G将在下半年快速普及，为沪电股份带来新的成长机遇。 此外，汽车业务的战略聚焦亦为公司带来新增长点。沪电股份正在加速推进汽车电气化相关产品的技术优化和产能扩张，预计将在未来获得显著的盈利增长。 基于沪电股份在AI服务器和交换机业务的加速增长以及汽车业务的战略部署，华创证券对公司2023年至2025年的盈利预测进行上调，并维持其“强推”评级。最新的投资建议将公司的目标价调整为28.5元，并给予2024年25倍的目标市盈率。 最后，报告提醒投资者注意到与AI算力、数据中心增长预期不符，汇率波动、竞争格局恶化以及原材料价格大幅上涨等潜在风险。
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公告原文：[ 华创证券2024年2月4日发布点评报告《沪电股份2023年业绩快报点评：季度业绩再创新高，AI算力＋交换机开启一轮新成长》，作者为熊翊宇,耿琛。
报告的主要观点有：
事项：
公司2023年营收89.38亿（YoY+7.23%），归母净利润15.13亿（YoY+11.09%），扣非归母净利润14.07亿（YoY+11.27%）；Q4营收28.56亿（YoY+11.04%，QoQ+23.16%），归母净利润5.6亿（YoY+27.3%，QoQ+21.7%），扣非归母净利润5.29亿（YoY+35.3%，QoQ+21.9%），23年预计计提减值准备1.5亿。
评论：
业绩超预期，季度营收利润再创历史新高。23年公司PCB业务营收约85.72亿元（YoY+8.09%），PCB毛利率32.46%，同比增加约0.74pct。Q4受AI业务和交换机需求拉动，数通业务稼动率持续提升，季度收入利润创历史新高，从年度减值推算Q4计提减值约5800万（vsQ3减值冲回1700万），考虑减值加回的经营性净利率约21.64%，同口径环比提升2.54pt。Q4收入端环比主要增量来自数通，北美算力需求持续高增，交换机等传统优势业务也进入旺季，数通业务稼动率提升叠加产品结构持续优化，推动净利率创历史新高。考虑四季度汇率有少许负向拖累，主业数通板盈利能力实际更高。
AI&HPC加速放量，数通板已开启一轮新成长周期。公司凭借其在高多层通孔、大尺寸、高频高速等高端领域的领先优势率先卡位，成为全球AI服务器及交换机PCB的核心供应商。AI服务器出货从Q3开始加速，北美数通业务进入一轮产品升级驱动的新周期。展望需求端，最新云厂财报表明capex依然维持强劲增长，800G有望下半年渗透加速，B100推动AI产品持续升级，400G交换机仍在持续成长，数通板结构优化有望推动利润率持续提升。产能端泰国厂投产在即有望开启新增量，青淞工厂已经公告进行技改扩张，此外参考历史经验产能紧张时可通过部分订单外协提升产值，伴随新产能陆续释放，业绩有望迎来持续加速。
汽车业务聚焦高端化，布局胜伟策卡位下一代高端产品。胜伟策的嵌埋产品有望成为未来电气化中的关键技术路线，在特高压及汽车高压平台中优势突出，目前胜伟策已具备48V轻混系统P2Pack产品的量产能力，正加快推进应用于800V高压架构的产品技术优化和转移，伴随纯电高压平台落地放量，未来成长可期。23年5月并表以来公司积极推进胜伟策与原有汽车业务整合，产业化放量后盈利弹性可期。
公司作为全球通信板和汽车板龙头企业，技术上保持绝对领先，产能布局上率先赴泰国建厂，海外基地24年投产有望巩固公司在北美大客户的优势地位。当前AI服务器业务已进入加速放量阶段，配套的AI交换机也在迎来重要的升级节点，800G交换机有望带来巨大盈利弹性，胜伟策提供汽车半导体价值期权，三四季度业绩已经证明公司盈利弹性，24年依然有望看到逐季加速。持续强烈推荐。
投资建议：算力需求强劲增长，公司深耕北美客户，考虑AI服务器渗透和800G交换机升级，以及泰国厂即将投产影响，我们将公司23-25年盈利预测由14.04/21.13/27.14亿调整为15.13/21.84/26.99亿。当前对应24年估值仅18x，已充分反应市场对算力未来需求的悲观预期，当前向下有估值保护，向上业绩有机会超预期，AI创新驱动有望带动估值修复，考虑同行可比公司估值变化，给予24年25X目标估值，目标价调整为28.5元，维持“强推”评级。
风险提示：AI算力、数据中心、汽车需求不及预期，汇率波动，竞争格局恶化，原材料大幅上涨。
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