成分股： | 关键词：国信证券, 增长恢复, 增长放缓, 百润股份, 高基数, 四季度 | 信息来源：国信证券
百润股份2023年全年净利润预计增长45%-65%，但四季度业绩放缓 根据国信证券最新报告，百润股份2023年全年归母净利润预计达到7.56亿至8.6亿人民币，同比增长45%至65%。尽管全年业绩亮眼，但公司第四季度的表现却呈现出增长的放缓，归母净利润为0.91亿至1.95亿人民币，同比下降58%至10%。该报告指出，由于2022年第四季度基数较高，以及消费市场疲软，预计百润股份2023年第四季度的收入将会有所下降。此外，报告还强调了公司的产品结构变化和营销费用的增加，对盈利能力造成短期压力。 尽管面临挑战，国信证券对百润股份的未来发展仍持乐观态度。报告指出，公司正在前瞻性地布局烈酒业务，并预计威士忌将成为公司长期增长的新引擎。在此基础上，国信证券下调了百润股份2023年和2024年的盈利预测，但仍维持对其“买入”评级。 百润股份的烈酒业务布局，尤其是威士忌产品的推出，被视为公司未来增长潜力的关键，预计将在2024年四季度推出新品，以满足年轻消费群体的需求。尽管短期内强爽产品的增长放缓和盈利能力受到压力，国信证券认为，公司在项目投资和产品创新方面的努力，将有助于业绩的恢复和长期增长。 报告同时提醒投资者注意到行业内外的风险因素，包括原材料价格的波动、市场竞争加剧、行业需求的不确定恢复情况以及食品安全问题等，这些都可能对公司的业绩产生影响。
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公告原文：[ 国信证券2024年2月4日发布点评报告《百润股份：高基数下四季度增长放缓，静待增长恢复》，作者为张向伟,刘匀召。
报告的主要观点有：
事项：
事件：公司公布2023年业绩预告，2023年度公司实现归母净利润7.56-8.60亿元，同比+45%至+65%；实现扣非归母净利润7.30-8.27亿元，同比+50%至+70%。其中2023年第四季度公司实现归母净利润0.91-1.95亿元，同比-58%至-10%；实现扣非归母净利润0.80-1.77亿元，同比-61%至-13%。
国信食饮观点：1）高基数下强爽增长放缓，预计四季度收入有所下滑；2）产品结构变化叠加费投增加，盈利能力阶段承压；3）前瞻布局烈酒业务，有望成为长期增长极；4）投资建议：考虑到预调酒行业作为非必选消费在经济弱复苏背景下恢复不确定性增强，我们下调盈利预测，预计公司2023/2024年EPS为0.77/0.95元（此前预计0.84/1.04元），对应PE为28/23x，维持“买入”评级。
评论：
高基数下强爽增长放缓，预计四季度收入有所下滑
由于2022年10月开始公司强爽产品网络热度激增，因此公司2023年四季度收入基数较高；同时由于2023年以来消费疲软，消费者更追求性价比，强爽等预调酒产品作为非必选消费增长有所放缓，在以上因素综合，影响下预计公司2023年第四季度收入有所下滑。在剔除强爽补库存和渠道扩张的因素后，预计强爽仍保持良性增长态势。而在公司聘请黄渤担任强爽品牌大使后，公司加大户外广告投入，覆盖全国33个城市，37个热门高铁站，预计辐射春运客流量2亿余人次，强爽品牌影响力持续提升，预计2024年有望延续良性增长趋势。
产品结构变化叠加费投增加，盈利能力阶段承压
根据公告测算，预计公司2023年四季度利润率有所下滑，主要系：1）微醺、清爽延续改善趋势，换新包装后目前反响不错，公司过去每个月针对核心人群做细分活动，随着渗透率提高和网点数增加恢复正常增长。但二者毛利率低于强爽和玻璃瓶，对整体毛利率有所影响。2）由于终端动销平淡，2023年四季度公司加大宣传促销费用投放，因此总体费用率有所增长，盈利能力阶段有所承压。
前瞻布局烈酒业务，有望成为长期增长极
公司重视全产业链布局，布局崃州蒸馏厂，满足基酒供应的同时开展烈酒业务。2023年7月初，公司推出新品“椒语”金酒以及“岭洌”伏特加，率先占位烈酒市场。同时，崃州蒸馏厂已掌握领先的威士忌酿造技术，威士忌产品主抓年轻消费者，不仅是针对现有消费者，更主要针对不喝威士忌或区分不了威士忌的人群，目前已积累不少好评，预计2024年四季度将推出威士忌新品，可以支撑单一麦芽、调和威士忌等产品种类，未来烈酒业务有望成为公司新的增长极。
投资建议：静待增长恢复，威士忌有望成为长期增长极，维持“买入”评级
考虑到预调酒行业作为非必选消费在经济弱复苏背景下恢复不确定性增强，我们下调盈利预测，预计公司2023/2024年营业收入分别为33.5/40.0亿元（此前为35.5/43.2亿元)，同比增长29.2%/19.3%，预计公司2023/2024年归母净利润为8.1/9.9亿元（此前为8.8/10.9亿元），同比增长55.2%/22.9%。
风险提示
原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期、食品安全问题等。
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