成分股：沪深300成分股 | 关键词：中信建投, 万华化学, 龙头, 23Q4, 持续成长, 预期 | 信息来源：中信建投
万华化学2023年第四季度净利润大增56.6%，未来增长潜力依旧 万华化学于2023年第四季度净利润达41.1亿元，同比大增56.6%，显示出业绩的强劲增长，这一成绩略超出市场预期。尽管面临主要产品MDI和TDI价差走弱的挑战，公司通过有效的税率管理实现了稳定的净利润。此外，公司全年实现营业收入1754亿元，同比增长5.9%，归母净利润达到168亿元，同比增长3.6%。这一业绩的实现反映了公司在聚氨酯主业和新材料业务方面的韧性和成长潜力。 万华化学对未来的投资布局表明，公司仍将继续成长。预计MDI和TDI项目投产后，全球市占率均超过35%。同时，乙烯二期和蓬莱工业园项目的有序推进，新材料业务的高增长，以及电池材料布局的扩大，都为公司的长期发展奠定了坚实基础。 尽管面临宏观经济增速放缓、原料价格波动与新材料项目进度不及预期等潜在风险，万华化学通过稳步推进多个项目和业务的多元化扩展，展现出其作为行业龙头的持续成长动力。中信建投在其最新报告中预计公司2023至2025年的归母净利润将持续增长，并维持对其股票的“买入”评级，看好其未来发展前景。
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公告原文：[ 中信建投2024年2月6日发布点评报告《万华化学：23Q4略超预期，龙头仍将持续成长》，作者为邓胜,卢昊。
报告的主要观点有：
公司23Q4实现归母净利41.1亿元，环比基本持平,同比大增56.6%。其中受主要产品MDI/TDI价差走弱影响，23Q4营业利润环比下滑11.1%，但由于Q4实际税率下降，公司整体归母净利环比基本持平，该业绩略超市场预期。
多个项目稳步推进，龙头仍将持续成长。公司现有规划MDI/TDI投产后全球市占率均有望超过35%。乙烯二期和蓬莱工业园有序推进。新材料业务持续高增长，POE国产化积极推进，柠檬醛和香精香料有望逐步落地，电池材料布局逐步扩大。
事件
公司披露2023年业绩快报，全年同比略增，23Q4环比持平同比高增
公司2023年预计实现营业收入1754亿元，同比增加5.9%；实现归母净利168亿元，同比增长3.6%；实现扣非后归母净利164亿元，同比增长3.9%。
其中23Q4预计实现营业收入428亿元，环比下降4.7%，同比增长21.8%；实现归母净利41.1亿元，环比基本持平,同比大增56.6%。实现扣非后归母净利39.8亿元，环比下降3.4%，同比大增65.4%。
简评
23Q4因实际税率下降等因素业绩略超预期，全年业绩韧性较强
23Q4公司主要产品价差环比下滑，其中MDI综合价差1.00万元，环比-10%，TDI价差1.35万元，环比-3%。受此影响，公司23Q4实现营业利润47.3亿元，环比下滑11.1%，实现利润总额45.8亿元，环比下滑13%。但由于Q4实际税率下降，公司整体归母净利环比基本持平，该业绩略超市场预期。
纵观2023年全年，主业聚氨酯方面，公司福建基地22年底投产的40万吨MDI和23Q2投产的25万吨TDI逐步放量，匈牙利TDI技改扩能5万吨保障公司基础成长性，同时收购烟台巨力（下属新疆巨力含15万吨TDI）已过户。石化业务由于主要原材料丙烷和丁烷价格大幅回落，成本压力逐步缓解。新材料业务中PC-双酚A产业链不断扩能放量。
多个项目稳步推进，龙头仍将持续成长
聚氨酯业务方面，宁波基地MDI扩能60万吨适时推进，福建基地MDI二期40万吨已环评公示，全部投产后公司MDI总产能将达到405万吨，在全球占比超过35%。福建基地TDI规划扩能至33万吨，二期33万吨已环评公示，全部投产后公司TDI总产能将达到141万吨，在全球占比超过36%。综上公司聚氨酯全球龙头地位有望不断巩固加强。
石化业务方面，公司乙烯二期稳步推进，预计24H2逐步投产。蓬莱工业园高性能新材料一体化及配套项目已于22H1公示，一期项目预计于24年底至25年逐步投产。未来蓬莱工业园力争成为全球技术水平最高、最具竞争力的一体化高端绿色化工园区，再造一个烟台工业园，为公司石化中长期广阔成长空间打下基础。
新材料业务方面，未来1-2年规划投产的项目集中在POE、HDI扩能、柠檬醛及香精香料、电池材料等新项目。公司正积极推进POE项目产业化，实现“卡脖子”材料大规模国产化。此外公司积极布局电池材料相关产业，磷酸铁锂锂电正极材料一体化项目于2023Q3建设完成，高性能负极粘合剂项目和水性粘合剂项目环评一次公示。
盈利预测和估值：
预计公司2023至2025年归母净利润预测值为168.46、197.51、249.73亿元，对应EPS为5.37、6.29、7.95元，维持“买入”评级。
风险提示：
宏观经济增速低于预期（公司主要产品MDI市场需求与地产家电等宏观周期紧密相关。公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；公司石化业务原料和产品价格波动剧烈，将导致公司业绩波动；公司新材料项目进度不及预期（公司规划了柠檬醛及衍生物、电池材料、可降解塑料、高端聚烯烃等一系列新项目，若上述项目不能如期落地，将对公司的产销、经营成本等造成影响，进而影响收益）。
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