成分股： | 关键词：国联证券, 老挝钾矿, 东方铁塔, 成长, 钾肥业务 | 信息来源：国联证券
东方铁塔集团在老挝钾矿项目取得新进展，预期钾肥业务持续增长 东方铁塔集团近日通过其全资子公司汇亚投资，在老挝设立合资公司，以进一步拓展其钾肥业务。该合资公司，与XDLMAX合作，由汇亚投资持股75%，XDLMAX持股25%，计划申请获取老挝甘蒙省农波南部地区50平方公里钾盐矿采矿权。此举预示着东方铁塔集团在钾肥市场的继续拓展，以及对增加国内供应的承诺。 随着全球钾肥供需紧张，尤其是中国钾肥对外依存度高达63%，东方铁塔集团的此次战略布局显得尤为重要。当前，全球钾肥的可开采储量主要集中在加拿大、白俄罗斯和俄罗斯，这三国的总储量占全球的67.5%。相比之下，中国的钾盐可开采储量只约有1.7亿吨，占全球的5%左右。 东方铁塔已经在老挝的钾矿开发上取得了先机。公司从2016年开始介入老挝钾盐矿的开发，并在2023年4月已使一期50万吨钾肥项目达到产能。随着新合资公司的成立，东方铁塔集团预计将其钾肥产能提升至200万吨/年，远期总产能有望达到300万吨/年。 国联证券针对东方铁塔集团的业务展望作出了积极评价，并给出了“买入”评级。研究报告预计，公司2023至2025年的营业收入分别为38亿元、42亿元和51亿元，归母净利润分别为7.3亿元、9.9亿元和13.0亿元，显示出公司业绩的持续增长。 然而，研究报告同时指出，项目推进不及预期、国际钾肥价格大幅波动及地缘政治风险等因素，仍可能对公司业绩构成威胁。投资者在考虑投资东方铁塔集团时，应仔细评估这些潜在风险。
———————————————
公告原文：[ 国联证券2024年2月5日发布一般研究《东方铁塔：老挝钾矿再下一城，钾肥业务持续成长》，作者为柴沁虎,申起昊,李绍程。
报告的主要观点有：
事件：
2024年1月30日，公司公告，全资孙公司汇亚投资与XDLMAX共同在老挝境内设立合资公司，汇亚投资占比75%，XDLMAX占比25%。合资公司拟后续申请取得老挝甘蒙省农波南部地区50km2钾盐矿采矿权，并负责开展钾盐勘探、开采、加工服务，以及生产钾肥供国内销售及出口业务。
钾肥企业出海找矿具备必要性
全球钾肥的可开采储量主要被加拿大、白俄罗斯和俄罗斯所把持，三者的可开采储量之和占全球总储量的67.5%。我国钾盐可开采储量约1.7亿吨（折K2O），仅占全球的5%左右，且国内湖钾资源开发难度大，运输成本高。面对我国日益增长的钾肥需求，国内钾肥供给缺口大，年进口量中枢在800万吨，2023年对外依存度高达63%。因此，出于安全和战略的角度考虑，国内钾肥企业出海找矿具备一定必要性。
公司已在老挝找钾之路上取得先机
老挝钾盐矿资源丰富，目前在走出去寻钾的企业中，只有在老挝寻钾的企业实现了规模化量产。老挝已成为我国重要的钾肥进口来源国。
公司作为响应国家钾肥战略的先行者，2016年便间接获得了老挝开元100%股权。在已有50万吨年产能基础上，公司积极推进老挝开元150万吨钾肥项目，其中前期50万吨钾肥项目已于2023年4月达产，公司也正式迈入年产氯化钾100万吨的新征程。
老挝钾肥产能有望再上台阶
此次拟后续开采的农波南部地区钾盐矿折合氯化钾的资源量约计1亿吨，初步规划产能为氯化钾100万吨/年。至此，公司钾肥规划产能已达到了200万吨/年，远期总产能可达300万吨/年，规模优势逐渐显现。
我们认为，该矿区拥有的运输和开采优势，有望助力相关项目顺利推进。
盈利预测、估值与评级
考虑到钾肥价格的波动情况，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为38/42/51亿元（前值为41/47/51亿元），同比增速分别为6%/11%/20%，归母净利润分别为7.3/9.9/13.0亿元（前值为9.6/12.6/13.7亿元），同比增速分别为-11%/36%/31%，EPS分别为0.59/0.80/1.04元/股，3年CAGR为16%。鉴于钾肥供需格局有望持续向好，公司扩产积极有序，我们给予公司2024年10倍PE，目标价7.97元，维持为“买入”评级。
风险提示：老挝在建项目推进不及预期，国际钾肥价格大幅下滑，东南亚地缘政治风险。
本资讯中的观点完全出自研究机构发布的研究报告，与本公司无关，不代表本公司观点，也不构成任何投资建议，建议用户在阅读过程中，认真仔细阅读文中的风险提示、免责声明、重要声明等内容，用户据此操作风险自担。]