成分股： | 关键词：信用减值, 燃料电池车, 推广, 亿华通, 研发投入, 预告点评, 长江证券, 利润拖累, 加速放量, 2023A | 信息来源：长江证券
亿华通2023年利润大跌，研发投入及信用减值成主因 亿华通近日发布的2023年业绩预告显示，公司面临财务挑战，预计实现营业收入7.40亿至8.20亿元，同比略增0.26%至11.1%，但归母净利润却预期大幅下降至-2.90亿至-2.10亿元，同比降幅介于25.95%至73.93%之间。扣非归母净利润亦预计达-3.40亿至-2.50亿元，同比下滑35.3%至84.0%。 业绩下滑的主因包括研发投入的增加及对应收账款预期信用风险的加大计提。报告指出，2023年前三季度，公司期间费用率同比提升39.62个百分点，其中管理及研发费用率提高至96.66%，成为主要的影响因素。同时，公司在财报期内增加了5,640.80万元的信用减值损失。 尽管业绩面临困境，亿华通在氢燃料电池领域继续保持领先地位，2023年燃料电池系统装机量达165.7MW，同比增长46.3%。但公司收入增幅小于装机量增幅，显示出燃料电池系统销售单价有所下降。 报告还预测，随着国家对氢燃料电池车推广的资金支持，以及行业发展日益成熟，未来亿华通的业绩有望改善。尤其是，2024年起，随着五大示范城市进入第三年的推广期，燃料电池车的推广和应用预计将加速增长。预计公司2023-2024年的收入将分别达到7.64亿元和9.90亿元，并维持“买入”评级。 面临的风险包括技术升级带来的产品迭代风险，以及存货减值及应收账款坏账风险。长江证券在其报告中声明，以上分析和观点仅代表研究机构看法，不构成投资建议。
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公告原文：[ 长江证券2024年2月5日发布点评报告《亿华通2023A预告点评：研发投入及信用减值拖累利润，期待燃料电池车推广加速放量》，作者为徐科,邬博华,任楠,贾少波,司鸿历。
报告的主要观点有：
事件描述
亿华通发布2023年业绩预告，预计实现营业收入7.40~8.20亿元，同比增0.26%~11.1%；归母净利润-2.90~-2.10亿元，同比降25.95%~73.93%；扣非归母净利润-3.40~-2.50亿元，同比降35.3%~84.0%。其中四季度预计实现营收4.47~5.27亿元，同比增28.5%~51.5%，归母净利润-9,695~-1,695万元，增减变动比率为-34.9%~76.4%，扣非归母净利润-10,659~-1,659万元，增减变动比率为-27.6%~80.1%。
事件评论
燃料电池行业处于商业化初期，经营业绩波动性较大。
数量：根据中保信数据（注：来自上险数据，可能和公司披露值有差距），2023年公司燃料电池系统装机165.7MW，同比增46.3%，市占率第一。2023年增速略低，原因有：1）氢燃料电池车行业发展仍不成熟，较为依赖政府资金奖励，地方政府财政支出压力较大，导致推广进度受到一定影响；2）2022年北京市因为冬奥会的应用场景需求放量较多，推测北京市场2023年增长较弱。
价格：公司收入增幅小于装机量增幅，判断单价进一步下滑。假设公司燃料电池系统收入降幅与总收入降幅一致，推测燃料电池系统销售单价降幅区间为24.1%~31.5%；随着燃料电池系统售价快速下降，其在公交车、商用车等应用场景或很快迎来转折。
盈利：业绩下滑主因：1）成本端，2022年下半年公司燃料电池系统二期项目投产，相关折旧成本提升有拖累。2）目前氢燃料电池行业处于推广前期，公司研发投入较高，2023年前三季度期间费用率同比提升39.62pct，其中管理及研发费用率提升38.30pct至96.66%，是主要增量。3）此外公司基于谨慎性考虑加大计提了应收款项的预期信用风险损失，对业绩也有拖累，2023年前三季度信用减值损失同比增加5,640.80万元。
示范城市群第一年度国补发放，公司现金流有望改善。测算从示范期开始至2023年底，公司理论应获得国补金额为10.27亿元，示范城市群以奖代补款项到位延后，导致公司客户回款整体较慢，2023年前三季度公司收现比仅52.03%。截至2024年1月17日，五大示范城市群中部分城市第一年度奖励资金累计公示7.72亿元；其中公司重点布局的京津冀（2024/1/5颁布政策）、河北（2023/12/6颁布政策）示范城市群公示金额分别为3.50、1.46亿元，预计2024年国补资金发放至整车客户后（整车厂收到其客户或政府的补贴款后，才会给供应商付款），公司现金流有望改善。
期待燃料电池车推广持续加速放量。2024年五大示范城市已经进入第三年示范推广期，预计在前两年示范期推广速度相对较慢的广东等市场将提速放量，北京地区燃料电池推广量也有望维持高增。未来来看，我们认为公司仍将受益于燃料电池行业高增：1）2023年燃料电池车中货车上险量占比已达79.1%（2022年为71.7%），意味着经济性逐渐被市场接受；2）单车装机功率持续提升，产品性能持续提升。
预计公司2023-2024年收入分别为7.64亿元和9.90亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、技术升级导致的产品迭代风险；2、存货减值及应收账款坏账风险。
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