成分股： | 关键词：中信建投, 华图教育业务, 前景广阔, 华图山鼎, 承接, 职业培训 | 信息来源：中信建投
华图山鼎承接华图教育业务，2024年营收增长展望乐观 中信建投于2024年2月6日发布的点评报告《华图山鼎：承接华图教育业务，职业培训前景广阔》中，展望华图山鼎承接华图教育非学历职教培训业务后的广阔前景。报告指出，华图山鼎自2019年变更实控人并在2023年成功拓展非学历职业教育培训业务，期间通过与华图投资的密切合作，得到相关教育资产的使用权，进一步巩固了公司在公务员等职业教育领域的领先地位。 根据报告，华图山鼎预计2023年营收将达到2.0至2.9亿元，同比增长87.2%至171.4%，显示出公司业务增长的强劲势头。尽管公司预计2023年实现归母净亏损0.58至1.0亿元，但中信建投分析师看好公司中长期的盈利前景，预计2023至2025年营收分别为2.21亿、12.81亿及38.81亿元，归母净利润分别为-0.80亿、1.75亿及6.22亿元，显示出未来几年公司的强劲增长潜力。 报告还详细分析了公司业务的具体情况，包括华图教育控股子公司华图投资通过股权受让和要约收购成为华图山鼎的控股股东，以及公司通过全资子公司华图教育科技开展非学历职教培训业务的战略部署。分析师们强调，华图教育科技的设立有助于公司在全国范围内扩展业务，且已在全国设立300家网点，培训学员超过5万人次。 综上所述，报告给予华图山鼎“买入”评级，看好其在职业教育领域的发展潜力和盈利能力。同时，报告也提示了包括非学历职教业务开拓不达预期在内的风险因素，建议投资者在决策时应综合考虑。
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公告原文：[ 中信建投2024年2月6日发布点评报告《华图山鼎：承接华图教育业务，职业培训前景广阔》，作者为叶乐,黄杨璐。
报告的主要观点有：
公司2019年变更实控人并于2023年拓展非学历职教培训业务，包括：1）变更实控人和控股股东：华图教育控股子公司华图投资分别于2019年受让30%股权（30.05元/股，对应7.5亿元）、2021年要约收购20.7%股权（48.32元/股，对应14亿元），目前控股华图山鼎51%股权；2）拓展职教新业务：23年10月公司无偿获得华图教育相关资产无偿使用权，23年11月起通过全资子公司华图教育科技开展非学历类培训业务。且华图宏阳将不再从事相关领域业务、后续无同业竞争。华图教育是公考招录领军者，23年以来业务恢复且盈利能力逐步修复，23M9营收21.1亿元、已超22年全年营收（中公教育23M9营收26.7亿元、粉笔23H1营收17.0亿元），公司承接华图教育的优质教育品牌，教育业务进展顺利，截至2023年底合同负债超过2亿元。
事件
公司发布2023年业绩预告：2023年预计实现营收（含教育）2.0-2.9亿元，同增87.2%至171.4%；预计实现扣除后营收（扣除接受关联方委托交付存量课程产生的收入）1.25-1.8亿元，同增21.2%至74.5%；预计实现归母净利润为亏损0.58至亏损1.0亿元（上年同期为盈利0.1亿元）；预计实现扣非归母净利润为亏损0.65至亏损1.2亿元（上年同期为盈利0.08亿元）。对应2023Q4营收1.6-2.5亿元，同比增长294%-521%；预计23Q4实现归母净亏损0.5至亏损1.0亿元。
简评
公考培训公司华图教育控股子公司华图投资2019年起通过受让股权、要约收购，目前控股上市公司51%股权。1）2019年9月，华图投资以30.05元/股价格受让上市公司原控股股东2496万股（持股30%），交易对价为7.5亿元，控股股东及实际控制人拟变更为华图投资；2）2021年8月，控股股东华图投资全体股东发出要约收购，以48.32元/股收购2922万股（占被收购公司总股本的比例20.71%）、交易金额14亿元，要约收购完成后华图投资控股权占比提升至51%。
2023年10月公司获得华图教育相关资产无偿使用权，有序开展非学历职业教育业务。其中：1）23年7月，华图教育建议上市公司开展职业教育新业务；2）23年9月，公司成立全资子公司华图教育科技，3）23年10月与关联方北京华图宏阳签订《无形资产无偿授权使用协议》，获得其成人非学历培训业务的“华图”商标和教学资源等相关无形资产无偿使用权。后续全资子公司华图教育科技以“华图”商号，规划分四批次在各地设立分公司，开展公务员招考、事业单位招考和医疗卫生系统招考及资格考试的培训业务。
华图教育是公考招录领军者，23年以来业务逐步恢复，23M9营收21.1亿元、已超22年全年营收。华图教育是我国招录培训赛道领军者，以公务员、事业单位、教师等招录及资格备考面授课程为主（2017年营收占比超9成），其中公务员和事业单位营收占比约7成。2022年、2023Q1-3非学历培训业务营收为21.03、21.05亿元（中公教育23M9营收26.7亿元、粉笔23H1营收17.0亿元），毛利率为55.1%、58.9%，盈利能力逐步修复。截至2018年10月，公司共有435家培训中心。
华图宏阳与华图教育科技进行存量课程委托交付、后续无同业竞争，目前教育业务正有序推进中。根据公司公告，对于华图宏阳在成人非学历培训相关领域内已与学员签约的既有课程，华图宏阳委托华图教育科技具体开展并对学员完成交付，其中支付实施相关课程交付所实际发生的成本，另加15%的毛利，合计2000万元首期款（5个工作日内）。且为避免同业竞争，华图宏阳将不再从事相关领域业务。2023年11月开始，公司通过全资子公司华图教育科技有限公司逐步开展非学历类培训业务，截至2023年12月底，公司已在全国设立300家网点，共计培训学员超过5万人次，合同负债超过2亿元。
盈利预测：预计2023-2025年公司营收分别为2.21、12.81、38.81亿元，同比+106.5%、+480.3%、+203%；归母净利润为-0.80、1.75、6.22亿元，分别-831.7%、+318.9%、+255.5%，对应24-25年PE为71X、20X，首次覆盖，给予“买入”评级。
营收拆分如下：1）传统建筑业务：预计2023-2025年营收0.77、0.77、0.77亿元，分别-25%、0%、0%，主要系受到地产行业波动影响；2）教育业务：预计2023-2025年营收分别1.4、12、38亿元，主要系24年开始公司逐步将华图教育业务承接到上市公司体内，预计24年处于逐步推进中。
风险提示：
1）非学历职教业务开拓不达预期风险：公司23年底开始开展职业教育业务，。
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