成分股：沪深300成分股 | 关键词：东吴证券, 铜矿, 收益增厚, 藏格矿业, 锂钾业务, 利润 | 信息来源：东吴证券
东吴证券报告预测藏格矿业利润增长，推荐“买入” 东吴证券于2024年2月9日发布的研究报告《藏格矿业：锂钾业务齐头并进，铜矿收益增厚利润》，指出藏格矿业在锂钾产业和铜矿业务上的积极布局预计将助力公司业绩持续增长。公司依托其在察尔汗盐湖及麻米错盐湖等重要盐湖的业务拓展，及在万象钾矿的海外资源储备，正快速提升其在化工和铜业方面的市场地位。 根据报告，藏格矿业从卤水资源的持续扩张中受益，2020至2022年期间实现归母净利润分别为2.3亿元、14.3亿元及56.5亿元，显示出强劲的增长势头。尽管2023年前三季度归母净利润下降29%至29.7亿元，但公司低资产负债率显示出强大的抗风险能力。 在锂产业方面，察尔汗盐湖项目的稳定产能和麻米错盐湖项目的增量预期为公司提供了强大的业绩增长动力。察尔汗盐湖预计2023年的碳酸锂产量为1.2万吨，而麻米错盐湖的一期5万吨产能预计将在2024年底建成。 关于公司的钾肥业务，察尔汗矿区目前已有200万吨的氯化钾产能，而公司还计划在老挝万象扩展200万吨的氯化钾产能，步入扩产快车道。 巨龙铜业项目的顺利进展也为公司贡献了可观的投资收益，进一步增厚了公司的利润，预计2023年铜业务的单吨利润约为3万元，2024-2025年随着铜价的震荡上行，铜业务利润预计将保持稳健。 综合考虑以上因素，东吴证券预测藏格矿业2023至2025年归母净利润分别为38.4亿元、30.3亿元及35.7亿元，首次给予“买入”评级。同时，报告也提醒投资者注意产能释放和需求可能不达预期的风险。
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公告原文：[ 东吴证券2024年2月9日发布点评报告《藏格矿业：锂钾业务齐头并进，铜矿收益增厚利润》，作者为曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶,胡锦芸。
报告的主要观点有：
锂钾业务齐头并进，积极布局卤水资源。公司成立于1996年，同年在深交所成功上市，现为国内第二大氯化钾生产企业。公司主营业务为碳酸锂和氯化钾生产和销售，辅以巨龙铜业经营。公司依托世界第二大、中国最大的察尔汗盐湖起家，近年来持续扩张卤水资源布局，已获察尔汗盐湖和麻米错盐湖采矿权，大浪滩黑北钾盐矿、碱石山钾盐矿、小梁山-大风山深层卤水钾盐矿东段探矿权以及老挝万象钾矿特许经营权，助推公司业绩不断增长，2020-2022年实现归母净利润2.3/14.3/56.5亿元，同增-26%/524%/296%，2023年前三季度实现归母净利润29.7亿元，同减29%。此外，公司资产负债率较低，2023年前三季度资产负债率为7.35%，同减2.30pct，体现较强的抗风险能力。
察尔汗供应稳定，麻米错增量可期。截至23年末，公司持有察尔汗盐湖100%权益，并通过藏青基金持有麻米错盐湖24%权益。其中，察尔汗盐湖已建成1万吨碳酸锂产能。我们预计察尔汗2023年碳酸锂产量1.2万吨，销量1.05万吨，其中Q4销量超过3000吨，长协客户占70-80%；同时我们预计2024Q1维持35-42吨日产量，全年产量1万吨以上，同比基本持平。在成本方面，察尔汗项目2023年前三季度生产成本3.89万/吨（含折旧），加上三费的成本4.15万/吨（不含税），我们预计2024年生产成本维持3.8-3.9万。麻米错盐湖已获得电子采矿证，总规划10万吨碳酸锂产能，一期5万吨产能预计2024年年底建成，2026年达产，我们预计麻米错2025年贡献2万吨LCE左右。麻米错盐湖锂浓度930mg/L，远高于察尔汗盐湖，可研成本3.1-3.3万元/吨，低于察尔汗项目成本。
加码海外资源储备，钾肥步入扩产快车道。察尔汗矿区是我国目前探明储量最大的钾矿，已有200万吨氯化钾产能，年产量长期维持100万吨，我们预计2023年平均销售成本为1000-1100元/吨（不含两费），平均销售价格为2500-2800元/吨（含税）。此外，公司于2023年2月取得老挝万象钾矿项目特许经营权，项目规划200万吨氯化钾产能，预计2024年和政府进行谈判获得采矿证，2026年底建设完成。我们预计单吨钾肥成本约1030-1050元/吨。
巨龙铜业项目进展顺利，投资收益增厚利润。公司持有巨龙铜业30%股权，目前共规划三期60万吨铜产能，一期15万吨铜产能已达产，二期20万吨铜产能预计2025年下半年建成。我们预计2023年成本3.2-3.3万/吨，单吨利润约3万/吨，折合权益利润15亿左右，2023-2024年产量维持15万吨，2025年17万吨以上，2026年29万吨，同增13%/71%。2024-2025年铜价预计震荡上行，铜业务利润稳健。
盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年归母净利润为38.4/30.3/35.7亿元，同比-32%/-21%/+18%，对应PE为11/14/12x，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。
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