成分股：沪深300成分股, 科创50成分股 | 关键词：华泰证券, 行业产能过剩, 短期业绩承压, 中芯国际 | 信息来源：华泰证券
华泰证券：中芯国际短期业绩承压，维持买入评级但下调目标价 华泰证券于2024年2月9日发布的点评报告《中芯国际：行业产能过剩导致短期业绩承压》，由分析师黄乐平编写，指出中芯国际面临短期业绩压力，但仍看好其长期潜力。报告详述了中芯国际2024年第一季度收入预计环比增长0%-2%，毛利率预计为9%-11%，低于市场预期，主因产品均价下跌和折旧增加。尽管如此，中芯国际作为中国半导体国产替代的主要受益者，其长期前景仍受到华泰证券的看好。 尽管面临行业供给过剩的可能性，中芯国际依然积极推进产能扩张，预计2024年其12英寸晶圆厂产能将持平于74.7亿美元。报告预计，中芯国际2024年新增产能将增长17.3%，尽管全球代工行业短期内可能供过于求，但长期对在高工艺要求下制造的芯片国产替代空间广阔。 针对中芯国际的股价，华泰证券将其A/H股目标价调整为人民币55.05元/20.00港币，维持"买入"评级。调整后的目标价考虑了AH股溢价率由132%调整至200%，反映了中芯国际在国内先进制程产能日益稀缺的情况以及自2023年11月以来AH股溢价率的持续上升。 报告同时提醒投资者注意风险，包括美国加强技术出口管制的可能性以及8英寸和12英寸产能扩产速度可能低于预期。最后，报告强调所述观点和预测均来源于华泰证券的研究报告，不代表公司官方观点，亦不构成投资建议。
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公告原文：[ 华泰证券2024年2月9日发布点评报告《中芯国际：行业产能过剩导致短期业绩承压》，作者为黄乐平。
报告的主要观点有：
短期面临潜在供给过剩的不利因素
中芯国际4Q23收入环比增长3.6%，毛利率为16.4%，基本符合彭博一致预期。公司预计1Q24收入环比增长0%-2%且2024年营收实现中单位数增长。我们仍然看好中芯国际作为中国半导体国产替代主要受益者所蕴含的长期潜力；然而，鉴于公司所处的部分成熟节点可能供过于求的风险，我们对其短期业绩持更为谨慎的态度。我们预计公司2024/2025/2026年BVPS为2.60/2.69/2.79美元，基于1.00倍（15%的历史分位数）2024年预测BVPS和AH溢价率200%（前值132%，以反映公司在国内日益稀缺的先进制程产能，给予更高的溢价率），我们将H/A股目标价下调至20.00港币/人民币55.05元。维持“买入”评级。
1Q24毛利率低于市场预期，预计2024年收入温和增长
中芯国际预计1Q24收入环比增长0%-2%且毛利率仅为9-11%（中位数环比下降6.4个百分点），主因产品均价下降和折旧增加，低于符合彭博一致预期（16.6%）。中芯国际预计2024年收入仅同比增长约5%，主因公司预计整体市场需求（尤其是智能手机和PC）的复苏力度尚不足以支撑收入强劲反弹。另外，汽车需求疲软，主因库存高企。
面临潜在行业供给过剩，中芯国际仍积极推进成熟制程扩产
为确保满足4座12英寸晶圆厂产能扩张的需要，中芯国际预计2024年资本支出同比持平（74.7亿美元）。中芯国际4Q23新增10kwpm产能，总产能达806kwpm。我们认为中芯国际或维持积极的产能扩张计划，并预计其在2024年新增140kpwm产能（同比增长17.3%）。我们对全球代工行业存在短期供过于求的担忧，这或为中芯国际带来不利影响；但长期来看，仍有许多芯片采用传统制程制造但对工艺要求更高，这一领域的国产替代空间广阔。
下调A/H股目标价至人民币55.05元/20.00港币
对于H股，我们将2024年净利润预测下调0.4%至5.07亿美元，将2025年净利润预测上调16.5%至7.28亿美元，并引入2026年净利润预测7.33亿美元。对于A股：我们预计2024/2025/2026年归母净利润为35.12/50.44/50.77亿人民币。我们将H股目标价由28.00港币下调至20.00港币；基于AH溢价率200%（前值132%，以反映公司在国内日益稀缺的先进制程产能，同时自2023年11月以来，公司AH溢价率持续提升），将A股目标价由人民币59.72元调整至人民币55.05元。维持“买入”评级。
风险提示：美国加强技术出口管制；8英寸和12英寸的产能扩产速度不及预期。
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