成分股：沪深300成分股 | 关键词：中信建投, 一致行动人变更, 宁德时代, 质量回报双提升方案, 北美市场 | 信息来源：中信建投
宁德时代推进质量与投资回报双提升方案，一致行动人变更促北美市场扩展 宁德时代近日制定了旨在提升质量和投资回报的双重提升行动方案，并通过解除一致行动人协议，采取步骤增强其在全球市场的竞争力，尤其是打开北美市场的大门。这一举措体现了公司作为电池行业龙头企业，致力于引领行业向高质量发展转型，并通过创新和优化投资者回报机制来加强与投资者的沟通，增强公司的投资价值。 公司历经五年的高速成长，展现了其在全球市场的领先地位，尤其是在电动车和储能领域。宁德时代的营收和归母净利润保持了高速增长，其中2018至2022年的营收复合增速达到82.52%，归母净利润复合增速为73.55%。预计2023年，公司将实现归母净利润约425-455亿元，同比增长38.31%-48.07%，并预计第四季度出货量达到110GWh，显示出稳健的业绩增长。 此外，通过解除一致行动人协议，公司不再受美国电动车IRA补贴条款中的FEOC定义限制，这可能使公司在控股海外子公司时更为灵活，进而促进其在北美市场的扩张和市占率提升。这一战略调整有望为公司在海外市场的发展增添新的动力，尤其是在面对激烈的国际竞争和不断变化的全球市场环境时。 尽管宁德时代面临着下游需求不及预期、上游原材料供应紧张、不可控因素及行业内竞争加剧等风险，但公司通过不断创新和优化运营策略，展现了其积极应对市场挑战、实现可持续发展的能力。中信建投在其研究报告中给予宁德时代“买入”评级，看好其长期发展前景。
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公告原文：[ 中信建投2024年2月14日发布一般研究《宁德时代：制定质量回报双提升方案，一致行动人变更打开北美市场》，作者为许琳。
报告的主要观点有：
公司制定“质量回报双提升”行动方案，并解除《一致行动人协议》，体现了公司作为行业龙头，对于引领行业长期高质量发展，提升公司全球市场竞争力充满信心，同时公司高度重视投资者，始终践行以“投资者为本”的上市公司发展理念，维护全体股东利益；通过解除《一致行动人协议》可有效避免在美国电动车IRA补贴条款中对FEOC条款涉及海外子公司控股比例的限制，从而更好的实现控股和提升海外市占率。
事件
事件1：公司制定“质量回报双提升”行动方案。具体举措涉及：1）创新引领高质量发展；2）以投资者为本，通过分红和回购回报投资者；3）进一步加强投资者交流。
事件2：公司实际控制人曾毓群先生及李平先生双方经协商一致决定解除双方于2015年10月23日签署的《一致行动人协议》。曾毓群先生与李平先生解除一致行动关系后，公司实际控制人由曾毓群先生、李平先生变更为曾毓群先生。本次曾毓群先生及李平先生均不涉及股份减持事项。
简评
核心结论：
1）公司将以创新作为驱动力提升公司的国际竞争力，同时高度重视投资者沟通交流及回报，实现质量回报双提升，不断增强公司投资价值。
2）解除一致行动人后宁德控股50%以上的海外子公司不会再被美国政府界定为FEOC，公司不仅可以提升在海外公司的控股比例，同时可以避免下游整车客户无法在美国市场获得补贴，有望提升北美市占率，未来增速可期。
具体分析：
1）公司为践行以“投资者为本”的上市公司发展理念，维护全体股东利益，制定了“质量回报双提升”行动方案，涉及创新引领高质量发展，以投资者为本、重视投资者回报，进一步加强投资者交流三大举措。
业绩来说，公司2018至2022年实现高速发展，其中营收复合增速达82.52%；归母净利润复合增速达73.55%，根据公司2023年业绩预告，预计公司2023年实现归母净利润425-455亿元，同比+38.31%-48.07%，预计Q4出货110GWh，按照业绩预告中值预测，对应单位利润为0.085元/Wh（不含材料和专利），环比Q3提升。
出货来说，根据SNEResearch统计，2023年全球动力电池累计装机量705.5GWh，同比+38.6%，其中宁德时代259.7GWh，占比36.8%，市占率持续提升，并连续七年排名全球第一。
2）FEOC的定义核心影响美国电动车是否能获得3750/7500美金补贴，主要影响公司海外市场预期。
解除前，公司实控人属于政治人物，曾毓群先生与李平先生作为一致行动人，在董事会中投票权占比1/3，属于25%-50%这一档，宁德只能通过参股形式（股权50%以下）与其他人合资成立海外公司来规避FEOC。
解除后，公司实控人股权占比23.29%、董事会席位占比1/9、投票权占比1/6，属于25%以下这一档，有望通过控股甚至全资形式（股权50%以上）成立海外公司，而不被界定为FEOC，核心边际变化在于公司将对海外公司具备控制权。董事长此次解除一致行动人的举动，彰显了公司突破美国市场的决心，看好公司作为电池龙头全球市占率持续提升。
预计公司2023/2024/2025年业绩为439/464//540亿元，对应当前PE为15.19/14.38/12.34倍，给与“买入”评级。
风险分析
1、下游需求电动车及储能不及预期造成公司出货量及营收不及预期，从而影响业绩；
2、上游原材料供给紧张，尤其涉及成本较高的正极、负极、电解液、隔膜等价格快速上涨，造成公司成本提升，利润被压缩；
3、自然灾害、海外运输（例如红海运输问题）、贸易政策（例如关税增加等）等不可控因素造成产业链供给中断或者中国出口受阻，公司海外增速不及预期；
4、行业供给过剩、竞争加剧造成不正常价格战，产业链整体利润受损影响公司出货和业绩。
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