成分股： | 关键词：预期, 股权激励方案, 增长目标, 增长信心, 点评, 欧科技公司, 申万宏源证券 | 信息来源：申万宏源证券
致欧科技推出新股权激励计划，增长目标超预期展现信心 申万宏源证券近日发表点评报告，详细评析了致欧科技公司公布的限制性股票激励计划。根据此计划，公司将向不超过47名核心员工包括董事和高管授予最多401.50万股限制性股票，占公司总股本的1%。此次激励计划预设了2024至2026年的营收增长目标，其中，若实际增速不低于目标增速则激励股份全部解锁。 该报告指出，此举旨在加强与核心员工的绑定并提升经营活力，同时完善公司治理结构，形成良好的激励约束机制。作者强调，致欧科技凭借强大的品牌力、供应链以及仓储物流体系，有望进一步提升其在美欧家居市场中的竞争地位。该公司在设计和供应链管理方面的先发优势，加之其海外子公司的本地化运营与数字化进程，将助力公司实现内生增长和市场扩张。 此外，申万宏源重新确认了致欧科技2023至2025年的业绩预测，并维持其“买入”评级。报告同时提醒，运费波动、汇率变化、市场竞争以及海外电商平台和关税政策变动等因素，可能对公司业绩造成影响。 综上所述，致欧科技借助此次股权激励计划，不仅展现了公司对未来增长的信心，也为进一步提升公司综合竞争力和市场份额铺平了道路。
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公告原文：[ 申万宏源证券2024年2月18日发布点评报告《致欧科技公司点评：股权激励方案发布，增长目标略超预期，充分彰显增长信心》，作者为屠亦婷,黄莎。
报告的主要观点有：
公司发布限制性股票激励计划草案：拟向董事、高管、核心技术及业务人员等不超过47人，授予不超过401.50万股，占总股本的1.00%，授予价格12.13元/股；预计首次授予350.00万股，预留51.50万股。首次授予部分公司层面考核2024-2026年营收增长率，以2023年营收为基数，2024-2026年增速触发值（An）分别为20.00%/44.00%/72.80%，对应同比增速均为20%；2024-2026年增速目标值（Am）分别为25.00%/56.25%/95.31%，对应同比增速均为25%。实际增速（A）不低于Am则全部解锁，不低于An则解锁A/Am。预留部分若在2024年第三季度报告披露前授出，则各年度考核目标与首次授予保持一致；若在披露后授出，则公司层面考核年度为2025-2026年，增速触发值（An）分别为44.00%/72.80%；增速目标值（Am）分别为56.25%/95.31%。假定于2024年3月底首次授予权益，则激励成本3750.78万元在2024-2027年的摊销费用分别为1733.48/1363.16/556.04/98.09万元。
此次股权激励加深核心员工绑定，收入增长目标略超预期。首次授予47人中包括董事及高管7人、核心技术及业务人员40人。董事及高管7人分别为董事刘明亮，副总经理李昆鸿、陈兴、边江华，董事会秘书秦永吉、财务总监刘书洲，覆盖设计、销售运营、供应链等业务核心成员；核心技术及业务人员40人中包含部分外籍员工，在公司的海外子公司海外仓储、产品设计等方面发挥重要作用，股权激励强化核心员工绑定，调动经营活力。此次股权激励进一步完善公司治理结构，健全公司的激励约束机制，形成良好均衡的价值分配体系，以保证公司业绩稳步提升，确保公司发展战略和经营目标的实现。股权激励收入增长目标略超预期，公司依托已有品牌力、综合供应链和仓储物流优势，有望加快新兴渠道、市场拓展，对标线上宜家，内生增长动能充足。
美欧家居市场稳步增长，线上化消费趋势延续。根据公司公告欧睿数据，2020年欧洲/美国家居用品电商渠道规模分别为434/483亿美元，线上渠道占比分别为20.4%/26.8%，2017-2020年欧洲/美国家居线上销售CAGR分别达到26.5%/26.3%，远高于整体市场（线上+线下）0.7%/4.3%的增速。同时，欧美高通胀背景下，消费者对高性价比产品偏好提升，跨境电商缩短链路层级，降低产品加价倍率顺应消费趋势变化。家居家具非标大件属性使得目前电商渗透率较低，也提升企业运营难度，产业链一体化企业具备营销、选品、供应链管理优势，有望引领行业渗透率提升，建立较稳固先发优势和壁垒。
海内外联动研发快速迭代，设计体系规范化提升性价比。借助本地化子公司高效捕捉终端需求变化，结合数字化信息化技术，快速新品研发；组建专业CMF团队，实现场景化多系列产品研发设计，同时建立标准化、模块化的产品设计规范体系缩短产品开发周期；自建东莞产品打样工程中心，高效组织国内供应链，实现7-15天新品打样落地。公司严格成本控制理念贯穿设计开发和销售，采取由成本倒推设计方式，优化材料及供应商实现不断降本，设计理念为可拆装的平板式包装，降低运输成本，提升产品性价比。
全球仓储物流体系完善，供应链持续提效，人效行业内突出。建立“国内外自营仓+平台仓+第三方合作仓”仓储物流体系，根据公司公告，2023Q2末公司境内外自营仓面积超28万平方米，行业内领先；缩短备货及运输周期，优化购买体验，增强消费者粘性。伴随公司自建仓储物流体系完善，B2C业务自发模式收入占比提升，根据公司公告，2021年达50.8%，较2019年提升27.6pct。根据公司公告，自发模式尾程运输费率较亚马逊FBA代发低7-10%，运输费率呈下降趋势，规模效应逐步发挥。供应链持续数字化加强，2022年公司人均创收470万元，领先行业。
致欧科技建立品牌、产品、供应链综合竞争力，树立全方位先发壁垒优势，产业链垂直打通，本地化运营+互联网内容营销、数字化运营，洞察本地消费者偏好，倒推新品开发，标准化研发设计流程，提供高性价比产品；严格把控供应链，自建完善仓储物流体系，构建运输效率和成本优势。公司凭借领先综合竞争力实现欧洲多元化市场开拓布局，未来通过品牌及供应链多渠道和多区域复用，持续进行海外多平台、独立站、多国家及区域拓展，内生增长动能充足。我们维持2023-2025年归母净利润为4.15/4.85/5.83亿元，分别同比+65.8%/16.8%/20.3%，对应PE为22X/18X/15X，维持“买入”评级！
风险提示：运价大幅波动的风险、汇率波动的风险、市场竞争加剧的风险、海外电商平台经营规则变化的风险、海外关税变化的风险。
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