成分股：沪深300成分股 | 关键词：海大集团, 华泰证券, 拼搏, 股权激励, 主业, 奋进 | 信息来源：华泰证券
海大集团推出新股权激励计划以助力主业增长，华泰证券维持“买入”评级 华泰证券于2024年2月18日发布了对海大集团最新股权激励计划的点评报告，指出公司此举将可能进一步促进其主营业务的成长。根据报告，海大集团公布的2024年股票期权激励计划和员工持股计划草案旨在通过提升员工持股比例和行权价格的调整，增强员工的归属感与积极性，从而助推公司饲料业务实现11%~14%的增长目标。 报告还预测，海大集团的归属母公司净利润在2023年至2025年将分别达到32.78亿元、43.43亿元和60.02亿元。基于公司在饲料行业的领先地位及其多元化发展前景，华泰证券给予海大集团一32倍的市盈率估值，并设定63.04元的目标股价，维持对其股票的“买入”评级。 此外，报告还提到，海大集团在过去几年中已成功构建了在畜禽料行业的竞争优势，并通过期货套保模式减轻养殖业务对公司盈利的负面影响。公司在2023年的养猪规模已达到400万头，并有望进一步扩大至500万头。 最后，报告指出，预计海大集团将借助新一轮的股权激励计划，在克服生猪及水产周期影响的基础上，实现更高的业绩增长目标。同时，华泰证券也提醒投资者关注原料价格的波动、下游养殖业景气度及饲料行业竞争加剧等潜在风险。
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公告原文：[ 华泰证券2024年2月18日发布点评报告《海大集团：再推股权激励，主业拼搏奋进》，作者为熊承慧。
报告的主要观点有：
股权激励或加码主业增长，维持“买入”评级
公司公布2024年度股票期权激励计划和员工持股计划草案，其中公司层面业绩考核目标为2024/25年饲料外销量维持11%~14%的增长。股权激励或鼓舞员工士气，加码饲料主业增长。我们维持公司2023/24/25年归母净利润预测为32.78/43.43/60.02亿元。参考2023年可比公司Wind一致预期27倍PE均值，考虑到公司的饲料行业龙头地位及多元发展前景，给予公司2023年32倍PE估值，目标价63.04元，维持“买入”评级。
公布2024年员工持股计划和股票期权激励计划
2月6日，公司公布2024年股票期权激励计划（草案）和员工持股计划（草案），其中股票期权拟授予3400万份、行权价格为29.96元/股，员工持股计划的资金规模不超过13546万元、受让价格为19.98元/股；公司层面业绩考核目标为2024/25年饲料外销量分别不低于2580万吨/2930万吨（对应yoy约14%/14%）。公司上一次推股权激励计划和员工持股计划分别是在2021年和2023年，其业绩考核目标分别锚定公司的饲料销量或归母净利润、饲料外销量。受生猪及水产周期的影响，2021年股权激励计划目标仅部分完成、2023年员工持股计划目标未能完成。和2021年股权激励计划相比，本次激励计划对于2024/25年的饲料销量目标制定上既考虑了周期等外部环境的挑战，也基于2023年运营情况对团队提出了增速提高的目标，同时下调了行权价格，或能更为可行地激励员工士气，加码主业增长。
静待周期反转，稳步拼搏4000万吨
国内鱼价呈现出四年左右一轮周期、前两轮价格底部分别在2016年和2020年，而鱼价触底后的第二年和第三年通常为水产料大年，我们预计2024年国内水产价格或触底反转，带动水产料行业景气在2025/26年上行。考虑到公司具备研发、采购、服务、生产等方面的综合优势，且在2023年提前投放了营销资源，我们预计公司的水产料业务或有望先行复苏。另外，公司近年来已在畜禽料赛道形成明显的竞争优势，或维持稳健增长。结合公司最新股权激励计划，我们预计4000万吨的饲料销量目标或在2027年左右实现。
期货套保模式探索，养殖业务减负推进
2023年，公司的生猪养殖规模或已超400万头。公司已探索出了期货套保以锁定外购仔猪育肥盈利的模式经验，有望更好的应对低迷猪价的冲击、减少养殖业务对盈利的拖累。我们预计公司的养猪规模或可扩张至500万头。
风险提示：原料价格波动超预期、下游养殖景气不及预期、饲料行业竞争加剧、极端天气影响水产养殖规模/盈利等。
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