成分股： | 关键词：研究报告, 英国海风企业, 海缆龙头, 海通证券, 东方电缆公司, 投资, 海外市场 | 信息来源：海通证券
东方电缆预计盈利增长，深耕海外市场以巩固行业领先地位 海通证券近日发布了《东方电缆公司研究报告：海缆龙头，投资英国海风企业进一步切入海外市场》。该报告由研究员吴杰、徐柏乔、马菁菁撰写，深入分析了东方电缆在海缆行业的领先地位及其未来发展前景。主要观点指出，随着海缆市场的迅速扩张和技术壁垒的提高，东方电缆预计将进一步增强其市场优势。 报告预测，到2025年中国海缆市场规模将达到224亿元，年复合增长率达44%。同时，欧洲海风装机计划到2030年累计达到162GW，表明海缆出口市场潜力巨大。东方电缆通过长期的技术积累，在高压海缆和深水脐带缆领域保持行业引领地位，并通过对英国海风相关企业的投资进一步拓展海外市场。 报告还提及，2023年前9个月，东方电缆实现营收53.50亿元，较去年同期下滑5.56%，但归属于母公司的净利润为8.22亿元，同比增长11.63%。这一增长主要得益于高压海缆收入比例的提升和综合毛利率的增加。 海通证券基于东方电缆在海缆市场的领先地位、高回报率以及海外市场的拓展潜力，预计公司2023年和2024年的归属净利润将分别是9.77亿元和14.36亿元，相应的每股盈利为1.42元和2.09元。考虑到估值差距，给予东方电缆2024年20至25倍市盈率，合理价值区间为41.80至52.25元，并建议“优于大市”。 报告最后指出，投资东方电缆需注意的风险包括海风项目开工进度不及预期、海外市场开拓不及预期以及市场竞争加剧等因素。同时强调，报告中的观点仅基于研究机构的独立分析，不代表东方电缆公司立场，也不构成任何形式的投资建议。
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公告原文：[ 海通证券2024年2月19日发布点评报告《东方电缆公司研究报告：海缆龙头，投资英国海风企业进一步切入海外市场》，作者为吴杰,徐柏乔,马菁菁。
报告的主要观点有：
深远海有望推动海缆格局进一步集中，海缆出口市场逐步打开。（1）国内海缆市场空间2025年将达224亿元，深远海或将推动格局进一步集中。据立鼎产业研究网测算，2022-2025年，我国海缆市场规模从51亿增长至224亿，3年CAGR达44%。目前国内海缆市场高度集中，CR3（东方电缆、中天科技、亨通光电）占近9成份额，我们认为随着海风往深远海推进，500kv海缆使用比例提高，海缆市场的技术壁垒将越来越高，公司的技术优势更为突出，份额有望进一步提高。（2）2030年欧洲海风规划达162GW，海缆出口市场大。据统计，欧洲海风2030年规划装机已合计达162GW，22年欧洲仅新增海风装机2.46GW，累计装机仅30.3GW，则23-30年均新增装机至少16.5GW，是22年欧洲新增海风装机的6.7倍。SIF预测2030年欧洲海风装机将达26GW，除中国外的海外海风装机将合计达39GW，25-30年CAGR分别为34.1%、26.6%。按照单GW15亿元海缆计算，2030年海外海缆市场空间达585亿元，海外海缆市场巨大。
高压海缆+脐带缆技术长期领先，投资境外海风企业助力海外市场开拓。（1）在核心技术突破方面长期处于行业领先地位。公司拥有500kV及以下交流海陆缆和±535kV及以下直流海陆缆系统产品的研发制造能力，是国内率先攻破深水脐带缆技术并实现产业化的海缆制造商，开创了世界首例500kV海缆电缆成功运用软接头的先例，技术实力领先。（2）投资境外海风企业，出口订单将迎放量。认购英国XLCC海缆制造公司8.5%的股权及XlinksFirst可再生能源公司2.4%的股权，更深层次参与英国海缆市场，有助于提高公司在海外市场的知名度和影响力，获取更多订单。
国内海缆龙头，项目经验丰富。（1）23年1-9月公司营收53.50亿元，同比-5.56%；归母净利8.22亿元，同比+11.63%。我们认为主要系2023年公司交付了青洲一二项目高电压海缆，高压海缆收入占比提升使综合毛利率提高。23Q1-3毛利率26.22%，同比+2.61pct，净利率15.36%，同比+2.36pct。（2）23Q3营收16.61亿元，同比-7.97%，环比-26.2%，归母净利2.05亿元，同比-4.09%，环比-43.1%。毛利率20.89%，同比-2.61pct，环比-6.24pct；净利率12.36%，同比+0.50pct，环比-3.67pct。（3）23Q3陆缆系统/海缆系统/海洋工程营收分别为9.10/6.29/1.20亿元，占比分别为54.9%/37.9%/7.23%，同比-14.67%/+34.09%/-53.85%。
盈利预测及估值建议：预计2023-2024年公司归母净利润分别为9.77亿元、14.36亿元，对应EPS为1.42、2.09元/股。考虑到公司在海缆领域的领先地位，较高的ROE，以及海外市场开拓的潜力，参考公司与可比公司在2022-2023年间的估值差距，给予公司2024年20-25XPE，合理价值区间为41.80-52.25元，给予“优于大市”评级。
风险提示：海风项目开工进度不及预期；海外市场开拓不及预期；竞争加剧。
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