成分股： | 关键词：首次覆盖报告, 转型, 野村东方国际证券, 中化国际, 创新平台, 高性能材料 | 信息来源：野村东方国际证券
中化国际展望积极，野村东方国际证券首次覆盖给予“增持”评级 野村东方国际证券于2024年2月19日发布研究报告，首次对中化国际进行覆盖，给予“增持”评级，看好其作为高性能材料创新平台的发展前景。报告指出，中化国际正处于从贸易主导型向高性能材料公司的转型过程中，专注于环氧树脂、聚合物添加剂、基础化工产品等核心产业链的发展，并积极拓展锂电材料产业，多个在建项目的投产预计将进一步加强公司在高性能材料行业的地位。 研究报告强调了公司在基础原料与高性能材料整合布局方面已基本成型的成就，尤其是通过苯酚丙酮、双酚A和环氧氯丙烷等上游中间体的布局，拥有环氧树脂全产业链的优势，以及ABS业务和碳三产业链项目的发展，有助于形成多元化的一体化产业链。 此外，报告还指出中化国际作为全球领先的聚合物添加剂供应商，其橡胶防老剂业务的盈利能力和市场份额位居全球首位。公司凭借其在关键中间体RT培司技术的领导地位，持续巩固在市场上的优势地位。 盈利预测方面，报告预计中化国际2023-25年的归母净利润分别为-18.31亿元、8.56亿元和14.54亿元，对应的EPS分别为-0.51元、0.24元和0.41元。基于对公司成长空间和盈利能力的积极预期，以及可比公司估值和公司历史估值中枢的综合考虑，野村东方给予公司2024年22倍PE的估值，对应2024年目标市值和目标价分别为188亿元和5.25元。 报告最后提示了几大潜在风险，包括投产进度不及预期、下游需求复苏不足、行业政策变化以及行业竞争格局恶化的风险。同时强调，报告中的观点完全出自研究机构，不代表公司观点，也不构成任何投资建议，提醒投资者注意阅读报告中的风险提示。
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公告原文：[ 野村东方国际证券2024年2月19日发布一般研究《中化国际首次覆盖报告：转型中的高性能材料创新平台》，作者为刘永来。
报告的主要观点有：
转型中的高性能材料创新平台：公司正从一家以贸易为主的公司转型成为高性能材料公司。公司聚焦打造环氧树脂、聚合物添加剂、基础化工产品、ABS、尼龙66和芳纶等核心产业链，并积极拓展锂电材料产业，逐步提升公司的核心竞争力和行业影响力。公司众多在建项目投产后，也将进一步夯实高性能材料产业的根基。
基础原料与高性能材料一体化布局基本成型：公司重点布局基础化工原材料和高性能材料一体化。公司通过布局苯酚丙酮、双酚A、环氧氯丙烷等上游中间体，拥有环氧树脂全产业链。公司ABS业务形成海内外产能双布局，进一步扩大全球市场份额。公司碳三项目主要依托丙烷脱氢制丙烯作为工艺龙头向下游延伸，投产后将形成环氧氯丙烷-环氧树脂、环氧丙烷、苯酚丙酮-双酚A等碳三功能性材料一体化产业链。2022年2月以来，公司碳三产业链项目已陆续实现ECH、烧碱、双氧水、环氧树脂、双酚A、苯酚丙酮等装置建成投产，我们预计2024年项目全线贯通后将发挥出资源保供和全面降本优势。
全球领先的聚合物添加剂供应商：目前橡胶防老剂的盈利能力已经进入历史底部位置，我们认为随着行业的回暖和终端制造业对轮胎更高质量的需求，将进一步带动橡胶防老剂需求的增长，防老剂价差和行业整体盈利能力有望得到恢复。公司橡胶防老剂现有年产能19万吨，产能规模与市场份额位居全球第一。此外，2022年公司泰国工厂投产后，对东南亚等地区的轮胎厂形成较强覆盖作用，提升公司海外市场占有率，为防老剂业务未来效益的增加奠定了基础。在技术端，公司掌握防老剂市场的关键竞争要素——中间体RT培司先进工艺技术，其生产工艺技术壁垒较高。公司旗下圣奥化学和圣奥化工等公司均拥有RT培司生产线项目，其依托在关键中间体技术领域的优势，巩固公司在全市场的领先地位。
盈利预测、估值和评级：我们预计公司2023-25年的归母净利润分别为-18.31亿元、8.56亿元和14.54亿元，对应的EPS分别为-0.51、0.24元和0.41元。公司是基础化工原料、高性能材料（芳纶）和聚合物添加剂（橡胶助剂）领先企业，我们将泰和新材（芳纶）、卫星化学（基础化工原料）、阳谷华泰（橡胶助剂）、万华化学（基础化工原料和高性能材料）和利安隆（橡胶助剂）等作为可比公司。截至2024年2月8日收盘，可比公司的2024年Wind一致预测PE平均数为14倍。我们预计在建产能和碳三项目投产后，公司成长空间和盈利能力广阔。同时考虑到公司的历史PE中枢约为22倍。综合考虑成长性、可比公司估值和公司历史估值中枢，我们给予公司2024年22倍PE，对应2024年目标市值和目标价分别为188亿元和5.25元，对应公司2024年2月8日收盘价有23%的空间。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：投产进度不及预期；下游需求复苏不足；行业政策发生较大变化；行业竞争格局恶化。
本资讯中的观点完全出自研究机构发布的研究报告，与本公司无关，不代表本公司观点，也不构成任何投资建议，建议用户在阅读过程中，认真仔细阅读文中的风险提示、免责声明、重要声明等内容，用户据此操作风险自担。]