成分股： | 关键词：价格, 生猪, 扩张, 华泰证券, 外购仔猪, 神农集团, 出栏增量 | 信息来源：华泰证券
神农集团面临增产跌价挑战，华泰证券维持买入评级 华泰证券于2024年2月19日发布对神农集团的点评报告，指出公司在2024年1月份生猪出栏量虽增但价格下跌，且通过外购仔猪加速扩张。该报告由熊承慧和季珂撰写，预测神农集团2023至2025年归母净利润分别为-3.57亿、3.55亿和16亿人民币，同时，基于对公司出栏量稳步增长、财务状况稳健及养猪成本优势的认可，给予2024年4.28倍市净率，目标价为37.1元，并维持对其“买入”评级。 1月份，神农集团出栏生猪19.5万头，同比增长112%，环比2023年12月增加50.5%。该增长可能因春节前出栏量增加，而商品猪均价环比下降3.0%，受到供应充足的影响。结合2024年1月的财务数据，分析师预计公司1月份的亏损可能加剧。 报告还指出，节后猪价可能继续维持弱势，预计生猪价格的周期性底部或将在2024年第二季度显现。神农集团计划通过外购仔猪来助力出栏量的扩张，以实现2024年250万头的目标，同时公司计划的2.4万头母猪场预计在年内上半年交付，将为2025年350万头出栏量的目标提供支持。 报告提到，截至2023年第三季度，神农集团的资产负债率为22.3%，在上市猪企中位列最低，显示出公司的财务状况稳健。随着猪场产能利用率的提升，公司的养殖成本有望进一步降低。 最后，该报告还强调了几个潜在风险因素，包括生猪出栏量和猪价不达预期、非洲猪瘟疫情反复、大规模动物疾病爆发以及扩张节奏与市场需求不匹配等。同时声明，该观点仅代表研究机构的看法，不代表所属公司观点，亦不构成投资建议。
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公告原文：[ 华泰证券2024年2月19日发布点评报告《神农集团：生猪出栏增量跌价，外购仔猪加快扩张》，作者为熊承慧,季珂。
报告的主要观点有：
1月生猪出栏增量跌价，外购仔猪加快扩张
1月神农集团生猪出栏呈量增价跌趋势。当前生猪供给充足叠加节后需求季节性回落，我们预计春节后猪价或弱势运行，周期拐点或于24Q2显现。我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25年归母净利润分别为-3.57/3.55/16.0亿元，BVPS分别为7.98/8.66/11.45元。我们参考可比公司2024年估值均值3.25xPB，考虑到公司出栏稳步扩张、财务状况稳健、养猪成本优势领先，给予公司2024年4.28xPB，对应目标价37.1元，维持“买入”评级。
生猪出栏增量跌价，1月亏损或将加剧
公司1月出栏生猪19.5万头，同比+112%，环比2023年12月增加50.5%、或系春节前出栏放量影响。公司于2023年外购了部分仔猪育肥并按计划于2024年1月份出栏销售。其中商品猪出栏18.8万头，同比+107%，占比96%。公司商品猪均价13.1元/公斤，环比2023年12月下跌3.0%，或系云南地区生猪供应较为充足影响。结合2024年1月30日的投关纪录，我们估算神农1月亏损或将加剧。
节后猪价或仍弱势运行，周期拐点或于24Q2显现
据涌益咨询数据，截至2月18日，国内猪价较春节前下跌约5%、0.8元/公斤。过往春节后生猪价格涨跌互现，变化幅度基本在-2%~5%之间。猪价超预期下跌或系猪肉供应压力较大导致。当前生猪存栏仍处高位，叠加节后需求季节性回落，预计24H1猪价或仍难以摆脱弱势格局、生猪养殖或将延续亏损。低猪价背景下，行业现金流或已明显加剧，预计母猪产能有望持续去化，周期底部拐点或于24Q2显现。
外购仔猪助力出栏扩张，公司财务稳健、成本拓潜
据公司公告，公司计划外购约30万头仔猪来助力2024年250万头的出栏目标实现，截至2024年1月份公司已外购10万头仔猪。公司预计2.4万头母猪场或于2024年上半年交付，届时公司能繁存栏或为13万头，或可支撑2025年出栏350万头的目标。截至2023Q3，公司以22.3%的资产负债率位列上市猪企中的最低位，公司财务状况稳健。伴随猪场产能利用率的不断提升，公司养殖成本有望进一步拓潜。
风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。
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