成分股： | 关键词：业绩, 斯菱股份, 预期，盈利能力, 中泰证券, 提升 | 信息来源：中泰证券
斯菱股份2023年业绩報告顯示盈利能力大幅增強，中泰证券上調評級至“买入” 斯菱股份于2023年度业绩快报中披露，全年实现归母净利润增长至1.49亿元，同比增长21.79%；扣非归母净利润达1.46亿元，同比增长17.24%。特别是第四季度，归母净利润达到0.43亿元，同比增长43.02%，扣非净利润为0.42亿元，同比增长31.9%，表现略超市场预期。公司通过优化客户/产品结构和推出新产品成功提升了毛利率水平，其中2023年毛利率预计同比增长约6%，净利率从2022年的16.35%提升至约20.19%。 报告分析指出，斯菱股份近年来不断优化产品和客户结构，特别是在海外市场的营收占比和轮毂轴承单元、离合器等产品的毛利率提升，为公司的盈利能力增强提供了重要支撑。随着新能源汽车驱动系统轴承等新业务的推进，公司未来有望实现更广泛的市场扩展。 2023年下半年，斯菱股份的营业收入实现转正增长，全年营业收入降幅缩减至1.36%，显示市场需求回暖并由于产能受限而驱动营收规模的进一步增长。公司对泰国工厂的投资以及IPO募投项目等产能建设的推进，有望进一步扩大营收规模。 基于公司公布的业绩数据，中泰证券调整了其盈利预测，预计2023至2025年公司归母净利润分别为1.49亿、1.82亿和2.34亿人民币，同比增长率分别为21.7%、22.3%和28.4%。根据最新收盘价，公司的市盈率（PE）分别为22倍、18倍和14倍，处于可比公司历史均值水平附近。考虑到斯菱股份主业的稳健性和新业务拓展的潜力，中泰证券将其投资评级上调至“买入”。 该报告也提醒投资者注意宏观政治经济环境的变化、市场竞争及盈利预测假设不达预期等风险。同时强调，该观点纯属研究机构所发布，不构成投资建议，投资者应仔细评估相关风险。
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公告原文：[ 中泰证券2024年2月20日发布点评报告《斯菱股份：2023年业绩略超预期，盈利能力显著提升》，作者为冯胜,蔡星荷。
报告的主要观点有：
事件：公司发布2023年度业绩快报，初步核算全年实现归母净利润1.49亿元，同比增长21.79%，扣非归母净利润1.46亿元，同比增长17.24%。单四季度的归母净利润0.43亿元，同比增长43.02%，扣非归母净利润0.42亿元，同比增长31.9%，2023年第四季度公司业绩略超市场预期。
客户/产品结构优化+新产品落地提升毛利率水平，公司盈利能力显著提升
2023年公司毛利率预计同比增长约6%，是带动净利率由2022年的16.35%提升至约20.19%的主要因素。近几年公司优化客户和产品结构，以及新产品的陆续推出，带来了利润水平的增长。（1）海外收入占比持续提升，下游客户稳定性强化。2020-2022年，公司海外收入占比分别为59.7%/64.9%/70.1%，且以成熟的欧美汽车后市场为主战场（其占海外收入的比例超80%）；（2）轮毂轴承单元/离合器、涨紧轮及惰轮轴承的营收占比持续提升，该两大类产品毛利率水平相对较高（2022年分别为26.8%/31.8%，整体毛利率为26.2%），且新型号的开发预计进一步提升毛利率水平，2023年Q3公司整体毛利率水平已明显提升至32.5%；（3）公司积极推进新业务的拓展，正进行新能源汽车驱动系统轴承、农机轴承及重卡轴承项目储备等。
2023年下半年营收增速转正，公司积极投资将解决产能受限带动营收规模进一步扩大
2023年上半年公司营业收入同比下降13.48%，下半年营业收入随着市场行情回暖，较2022年同期增长11.26%，全年营业收入下降幅度收窄至1.36%。公司营业收入波动主要受全球汽车后市场需求影响，同时近几年公司生产相对饱和使得产能明显受限。2022年第四季度开始公司陆续投资，其中从2023年第四季度对泰国工厂进行投资，打造全产业链工厂，预计2024年第一季度新设备可以投产。未来随着IPO募投项目等产能建设的逐步推进，公司营收规模有望进一步扩大。
盈利预测：基于公司已经披露的2023年业绩快报，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为1.49/1.82/2.34亿元（前值分别为1.46/1.81/2.33亿元），同比分别增长21.7%/22.3%/28.4%（前值分别为19.2%/24.3%/28.5%），根据最新收盘价，对应的PE分别为22/18/14倍。当前公司估值水平已明显调整至可比公司历史均值水平附近(雷迪克/兆丰股份/冠盛股份过去1年PE均值分别为22/22/13），考虑到公司主业经营的稳健性及未来新业务拓展的潜力，我们认为当前公司具有一定的配置性价比，故调整为“买入”评级（前值为“增持”评级）。
风险提示事件：宏观政治经济环境变化风险；市场竞争风险；盈利预测假设不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
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