大参林公司公布2023年全年财务报告，显示公司营收为245.31亿元，同比增长15.45%；归母净利润11.67亿元，同比增长12.63%。扣非归母净利润为11.41亿元，同比增长13.56%。2024年一季度，公司营收67.52亿元，同比增长13.54%；归母净利润3.98亿元，同比下降19.79%；扣非归母净利润3.96亿元，同比下降20.40%。
2023年，公司新开自建门店1382家，加盟门店2158家，并购门店750家，新进3个省（自治区、直辖市），年底门店总数达到14074家，其中直营门店9909家，加盟门店4165家。公司通过自建形式在优势区域逐季加速扩张，加盟业务快速增长，并通过并购形式进入新区域。
主营业务方面，公司零售业务营收205.09亿元，同比增长6.58%；批发业务营收34.23亿元，同比增长122.46%。其中，中西成药营收176.99亿元，同比增长16.62%；非药品营收32.59亿元，同比增长7.93%；参茸滋补药材营收29.74亿元，同比增长15.04%。
费用方面，2023年公司三项费用率不断优化，销售费用率为22.92%（-1.36pp）；管理费用率为4.83%（-0.39pp）；财务费用率为0.78%（-0.20pp）；三项费用率合计28.86%（-1.97pp），销售净利率为5.02%（-0.06pp）。
此外，公司新零售业务（O2O+B2C）销售同比增长45.25%，毛利率与净利率水平稳步提升。公司加大全渠道一体化运营，积极推动私域流量发展，逐步提升私域流量占比，2023年公司O2O送药服务覆盖门店上线率达到79.17%。
海通证券预计，大参林公司2024-26年归母净利润分别为14.4亿元、17.4亿元和20.8亿元，增速为23.0%、20.9%和20.0%。公司保持稳健高增长，有相应估值溢价，给予2023年20-25倍PE，合理价值区间为25.20-31.50元，维持“优于大市”评级。
风险提示包括医保政策收紧、门店扩张不达预期以及处方外流不及预期。