天风证券6月14日发布的一份研究报告指出，菲菱科思作为网络设备制造的中坚力量，有望在AI浪潮和国产替代趋势的推动下实现增长。公司目前以ODM/OEM模式合作网络设备品牌商，覆盖全产品线，并已成功量产100G/400G数据中心交换机，具备2.0T/8.0T产品的量产交付能力。尽管短期内因市场下行和大客户合作模式调整，菲菱科思在2023年实现收入20.75亿元，同比下降11.80%；归母净利润1.44亿元，同比下降26.34%。2024年一季度收入为4.07亿元，同比下降19.45%；归母净利润0.34亿元，同比下降38.12%。随着交换机在AI带动下的迭代更新及需求增长，以及公司不断提升管理效率，利润有望重回增长轨道。
报告分析，在AI浪潮下，云网建设和数据中心升级将推动交换机的高速增长，大规模、高带宽、低时延的通信需求提升了有线网络扩容的紧迫性。据Dell’Oro预测，2025年800Gbps交换机将超过400Gbps，预计800G交换机将在今年快速渗透。本土交换机市场的领导地位和供应链安全可控需求，推动了核心部件国产替代的趋势，为本土制造商创造了广阔的成长空间。
此外，菲菱科思通过加大研发投入，2023年研发支出达1.4亿元，同比增长33.24%，不断提升技术水平，强调与国内头部交换机品牌商的合作，快速响应市场需求，并在国产替代方案方面实现进展。核心客户新华三在高速率网络建设领域的技术和市场认可度有望拉动公司向中高端产品延伸，推动公司业绩增长。
天风证券给予菲菱科思“增持”评级，预测公司2024-2026年归母净利润分别为1.8亿元、2.6亿元和3.5亿元，对应24-26年估值分别为28倍、20倍和15倍。警告风险包括产品研发迭代低于预期、行业竞争超预期、大客户集中度高及下游需求不及预期的风险。