中泰证券发布的一份分析报告指出，三棵树2024年中期业绩受零售业务增长推动，但因减值计提导致净利同比大幅下滑。2024年上半年，三棵树实现营收57.6亿元，同比增长0.4%；归属于母公司净利润为2.1亿元，同比下降32.4%；扣除非经常性损益后归母净利润为0.8亿元，同比下降64.4%。第二季度单季公司营收36.9亿元，同比增长0.3%；归母净利润1.6亿元，同比下降42.7%。
公司在零售业务方面表现亮眼，具体来看，家装墙面漆收入实现14.5亿元，同比增长20.1%；基辅材收入11.3亿元，同比增长6.7%；然而，工程墙面漆收入18.4亿元，同比下降10.7%。家装墙面漆销售量同比增长24.0%，公司通过家居卖场体验店等渠道推动高端化转型，并深耕线上渠道和美丽乡村市场。此外，胶黏剂和防水卷材收入分别同比增长29.4%和16.4%，总体显示出良好的增长势头。
然而，受产品价格下跌影响，24H1公司毛利率同比下滑2.4个百分点至30.1%，第二季度毛利率同比下滑3.1个百分点，但环比略有增加。主要原因是家装墙面漆、工程墙面漆等主要产品价格承压下跌，而原材料价格波动较大。
费用方面，24H1公司销售、管理、财务及研发费用率分别为15.8%、5.8%、1.4%和2.2%，同比上升1.7个百分点，其中销售费用率上升明显，主要由于职工薪酬、广告及宣传费、差旅费等增加所致。公司期间费用率为25.2%，同比增加1.7个百分点。
公司在报告期内计提了较大规模的减值准备，24H1信用减值达1.6亿元，同比增加0.8亿元，其中第二季度单季计提减值1.8亿元。这进一步拖累了净利润水平，24H1综合净利率为3.6%，同比下降1.9个百分点。
中泰证券分析师在报告中指出，涂料行业具有广阔的发展前景，但市场格局分散，行业正在经历加速洗牌。三棵树在渠道和品牌建设方面具有优势，同时在新业务领域快速拓展，未来随着减值风险出清，公司盈利有望进入上升通道。但鉴于产品价格波动超出预期，中泰证券下调了公司未来三年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.4亿元、6.0亿元及7.9亿元，维持“增持”评级。
风险提示包括下游需求和地产政策效果不及预期、渠道开拓不力、工程端应收账款减值风险、原材料价格大幅上涨及行业竞争加剧等。