国泰君安发布的最新研究报告首次覆盖了青木科技，并给予“增持”评级。报告指出，青木科技正在从单一代运营模式转型为全链路、全生态电商服务，并积极拓展Jellycat等新消费品类。公司有望通过品牌孵化打造第二成长曲线，市场前景看好。
青木科技成立于2009年，2011年开始深耕电商代运营业务，并于2017年起拓展品牌孵化，形成涵盖服饰、健康、宠物食品和个人护理等类目的全面电商服务生态系统。2024年上半年，公司电商代运营业务的营收占比降至51.4%，品牌孵化业务占比提升至38.5%。2018年至2023年，公司营收从3.06亿元增长至9.67亿元，年均复合增长率为25.9%；归属于母公司股东的净利润从0.43亿元增长至0.52亿元，年均复合增长率为3.9%。2024年前三季度，公司营收和净利润同比增速分别为23.5%和170%，毛利率和净利率分别为51.1%和8.5%。
报告预测，青木科技2024年至2026年的每股收益（EPS）分别为1.63亿元、2.17亿元和2.7亿元，年增长率分别为189%、33%和25%。参照可比公司估值，报告给予公司目标价57元，并首次覆盖增持评级。
目前，国内电商行业正步入存量与增量并重时代，品牌电商服务业进入新阶段，预计该市场规模将从2023年的4077亿元增至2028年的5862亿元，年均复合增长率为7.5%。头部企业依托专业化、精细化服务能力，市场份额有望持续提升。Jellycat等新消费品牌的崛起也将为青木科技带来新的增量，公司于2024年上半年新增Jellycat线上代运营，在获得品牌增长红利的同时将催化更多新消费项目的落地。
青木科技在品牌、技术和全生态三方面构筑了强大壁垒。公司是业内领先的电商服务企业，与斯凯奇和ECCO等大品牌保持长期合作，并积极拓展新消费项目。技术方面，公司构建了完善的数据体系和自研软件，为客户提供高质量的全链路服务。全生态方面，公司形成了完善的服务生态体系，横向拓展如天猫和抖音等新渠道，纵向挖掘如品牌孵化的西班牙第一私护品牌cumlaudelab和意大利自然膳食品牌zuccari，构建第二成长曲线。
报告同时提示了平台竞争、行业竞争、品牌合作和存货管理等风险。