北京——根据中金公司2025年8月11日发布的点评报告，燕京啤酒（000729.SZ）2025年上半年的财务表现超出市场预期，扣非净利润同比增长39.9%。公司的业绩主要受益于产品结构优化和成本大幅下降。
燕京啤酒的中报显示，上半年营收同比增长6.4%，销量增长2.0%，单瓶均价增长4.7%，吨酒成本增加2.8%。同期，归母净利润同比增长45.4%，毛利率同比提升2.1个百分点，销售费用率和管理费用率分别下降0.5个百分点和1.1个百分点，归母净利润率同比提升3.5个百分点。导致业绩超过预期的主要原因是成本费用下降幅度大于预期。
在产品面，公司产品结构持续优化，中高档啤酒收入同比增长9.3%，普通啤酒增长1.6%，典型的大单品U8收入同比增长约25%。区域上，华北、华南和华东市场的营收分别同比增长5.6%、0.3%和20.5%。
受益于产品结构优化、成本下降以及内部效率提升，公司整体及啤酒业务的毛利率分别上升了2.1个和1.0个百分点。随着营销策略和流程优化，公司在上半年实现了0.94亿元的毛利贡献。区域上，华北、华南和华东市场毛利率分别提升2.8个、2.4个和0.2个百分点。此外，公司的燃料动力成本同比下降4.5%，但产品结构调整导致包装材料成本同比增加7.8%。
中金公司预计，2025年全年财务表现将继续保持上升趋势，啤酒业务将通过”中高端+腰部+区域特色”的架构满足不同需求，同时大力推行“啤酒+饮料”策略，进一步丰富产品线。在渠道建设方面，公司计划新增“百城工程”，推动全渠道销售网络的发展。
中金公司预计，考虑到产品结构优化和成本红利，上调2025年和2026年的归母净利润预测至15.86亿元和18.08亿元，目标股价上调6.3%至15.10元，对应23.6倍的市盈率，当前股价较其仍有15.1%的上行空间。同时，鉴于宏观消费环境偏疲软，估值中枢略有下移。
风险方面，中金公司指出，市场竞争、原材料价格波动、税收优惠政策变化和食品安全等因素仍可能对燕京啤酒未来的经营表现构成挑战。
本报告仅代表中金公司的研究观点，与中金公司无关，不构成任何投资建议，请读者注意其中的风险提示。