成分股：沪深300成分股 | 关键词：2023业绩预告, 国际恢复, 市场预期, 中国东航 | 信息来源：中金
东航预计2023年亏损缩减 但低于市场预期 国际线恢复成焦点 根据中金公司发布的最新报告，中国东方航空公司（东航）2023年的业绩预告显示，其预计的归属于母公司的净亏损将大幅减少，估计在68亿至83亿元人民币之间，相比2022年的净亏损374亿元有显著改善。然而，该结果略低于市场预期，报告分析认为国际线恢复程度较低以及油价和汇率压力上升是主要原因。 详细而言，东航第四季度的净亏损预计在49亿至63亿人民币，与2022年同期的92亿元相比有所减少，但仍未达到市场的预期。原因包括油价上涨和航空出行淡季的双重压力。虽然四季度国内航线的供需呈现稳定向好的趋势，客座率较2019年同期仅下降3.9个百分点至76.4%，但航油成本的上涨和票价表现的压力给公司带来了不利影响。 另一方面，东航国际、港澳台航线的恢复情况较好，第四季度恢复至2019年同期的70%/65%，12月份更是加速至79%/73%，显示出年末国际供需的快速恢复。报告认为，随着国际恢复的提速，东航2024年的宽体机利用率有望得到提升，进而缓解成本压力。 报告还关注了国内供需的持续改善和国际线恢复的趋势，以及春运期间的量价表现和国际线恢复进程。东航作为国内领先的航空公司，在疫后恢复期间持续增加国际线的运力投入，以提升其在国际航线市场的份额。中金公司认为，东航将明显受益于国际客流的恢复，并进一步优化国内外供需结构。 就盈利预测而言，由于淡季量价的回落，中金公司下调了东航2023年的盈利预测，并预计2024年的盈利将因供给增速超预期而下降。尽管如此，中金公司维持对东航的"跑赢行业"评级不变，但下调了其目标价。报告最后提示的主要风险包括经济增速和国际客流恢复不及预期、人民币大幅贬值和油价大幅上涨，这些因素都可能对东航的业绩产生重大影响。
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公告原文：[ 中金2024年2月6日发布点评报告《中国东航：2023业绩预告略低于市场预期，关注国际恢复》，作者为冯启斌,郑学建,吴其坤,张骁瀚,杨鑫。
报告的主要观点有：
业绩预览
公司预告2023年业绩，预计归母净利润同比大幅减亏
中国东航发布2023年业绩预告：公司预计2023年实现归母净亏损68-83亿元（2022年净亏374亿元），同比大幅减亏；扣非归母净亏损为75-89亿元；预计4Q23归母净亏损为49-63亿元（4Q22净亏92亿元），4Q23业绩略低于市场预期，我们认为国际恢复程度低、油汇压力加大或是主因。
关注要点
公司供需企稳向好，油价上涨和淡季表现承压等因素或是公司亏损主因。四季度为航空出行淡季，但公司供需呈现企稳：4Q23国内线ASK/RPK达到2019年同期113%/107%，整体客座率为76.4%，较2019年同期降幅收窄至3.9ppt。但4Q23航油成本走高，航空煤油出厂价较3Q23增长16%，全年平均航空煤油出厂价较2019年增长38%，同时四季度票价表现或也面临压力。我们认为行业及公司供需结构全年呈现边际向好，国际线恢复程度低、油汇压力加大或是2023年公司亏损超预期主因。
国际线恢复提速，公司成本端压力获得到一定缓解。4Q23公司国际港澳台ASK/RPK恢复至2019年同期70%/65%（3Q23恢复至58%/55%），值得注意的是年末国际供需加速恢复，12月恢复至2019年同期的79%/73%，而2023年境外航线ASK/RPK仅恢复至2019年的45%/40%，我们认为随着国际恢复，宽体机利用率有望在2024年得到提升，缓解公司成本压力。
国内供需有望持续改善，国际线恢复可期，关注春运期间量价表现和国际线恢复进程。公司为国内头部航司，区位与航线优势显著，且全行业疫后恢复期间持续加码国际线运力投放，提升国际航线市场份额。全行业国际线恢复提速趋势下，我们认为公司未来将显著受益于国际线客流恢复，国内国际供需结构将进一步优化。春运期间学生流、探亲流、公商务拜访多重需求叠加，我们认为是验证2024年全年需求强度的第一个重要窗口期，建议持续关注公司春运期间量价表现及国际线恢复进程。
盈利预测与估值
由于淡季量价回落，我们下调东航A/H股2023盈利预测至-75.1、-75.2亿元（原值为-37.4、-37.7亿元），主要下调了单位收益假设；由于2024供给增速超预期致收益水平下降，我们下调东航A/H股2024年盈利30.3%、29.8%至113.6、114.6亿元，维持2025盈利预测不变。我们下调东航A、H股目标价20.0%、27.4%至5.44元、3.12港币，当前东航A、H股交易于2024/2025市盈率7.1/5.6倍、3.1/2.5倍，维持公司跑赢行业评级不变，当前东航A、H股目标价对应2024市盈率10.7/5.2倍，对应50.7%、68.6%上行空间。
风险
经济增速和国际客流恢复不及预期；人民币大幅贬值；油价大幅上涨。
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