成分股：沪深300成分股 | 关键词：中信建投, 不惧周期底部, 资源龙头, 行业下行, 天齐锂业, 业绩承压 | 信息来源：中信建投
天齐锂业业绩预减超60%，低锂价影响明显但成本优势凸显 中信建投于2024年2月6日发布报告称，天齐锂业2023年业绩预计大幅下滑62.9%至72.6%，主要因素包括锂价下跌、少数股东权益增加及投资收益减少等。尽管如此，随着锂价逐步触底，以及Greenbushes锂精矿的定价模式变更，公司的盈利能力预计将有所改善。报告指出，天齐锂业凭借其在全球的优质锂矿资源和低成本优势，即使在锂价下行周期中仍具有较好的盈利保障。此外，报告还强调了公司充裕的现金流及底部扩张的潜力。 天齐锂业2023年归母净利润预计为66.2亿至89.5亿元，较去年同期出现大幅下降。该公司第四季度净利润预测为亏损18.09亿至盈利8.51亿元，锂价的进一步下跌和Greenbushes精矿价格定价模式滞后被视为主要原因。报告分析认为，随着定价模式改变，预计公司的盈利能力将在边际上得到改善。 天齐锂业拥有全球成本领先的锂矿资源，包括Greenbushes矿、SQM的Atacama锂盐湖等，这些优质资源使公司在行业下行周期中具备竞争优势。报告还指出，公司正在扩大锂矿和锂盐加工产能，展现了未来的成长潜力。 中信建投预测，2023年至2025年天齐锂业的归母净利润分别为79.2亿、40.1亿和61.5亿元。报告认为，尽管近期公司股价已有所调整，但考虑到其成本优势、产能扩张计划及估值水平，公司股票的长期持有价值逐步显现。报告最后强调，所述观点源于研究机构的分析，不代表投资建议。
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公告原文：[ 中信建投2024年2月6日发布点评报告《天齐锂业：行业下行业绩承压，资源龙头不惧周期底部》，作者为王介超,郭衍哲。
报告的主要观点有：
公司2023年业绩预减62.9%-72.6%，业绩下滑受锂价下跌、少数股东权益增加、投资收益减少等影响，随着锂价步入底部区间、Greenbushes锂精矿定价模式改变为M-1，公司盈利能力或迎来边际改善。公司坐拥世界级优质锂矿资源，成本处于全球最低梯队，在锂价下行周期中具有较厚利润垫，同时公司现金流充裕，具备底部扩张的潜力及优势，锂矿及锂盐加工产能同步扩张，未来成长性依然明显。
事件
业绩预减，2023年归母净利润预计66.2-89.5亿元
2024年1月30日晚间，天齐锂业发布2023年度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润盈利66.2亿元–89.5亿元，比上年下降62.90%-72.56%。扣除非经常性损益后的净利润盈利65.0亿元–88.2亿元，比上年下降61.75%-71.81%。基本每股收益盈利4.04元/股–5.46元/股，上年同期盈利15.52元/股。简评业绩下滑受锂价回落、少数股东损益增加、投资收益减少等影响公司业绩下滑一是受锂价下行影响，公司产品销售价格较上年下降，据SMM数据，2023年电池级碳酸锂及电池级氢氧化锂年均价分别为25.88/26.33万元/吨，分别较2022年下跌46.35%和43.84%。同时因下游消费疲软等影响。第二，澳洲锂矿Greenbushes财务数据合并报表，但公司仅持有约26%收益，因此有较多少数股东损益，锂精矿价格较2022年上涨，导致所得税及少数股东损益增加。第三，联营公司SQM受锂价下行影响利润下降，公司投资收益有明显下降。
Q4归母净利润预计-18.09-8.51亿元，盈利能力环比下滑
公司前三季度归母净利润80.99亿元，因此预计Q4亏损18.1亿元-盈利8.5亿元，Q4盈利能力大幅下降，一是因为Q4锂价继续下跌，电池级碳酸锂均价14.05万元（环比-41.61%），二是Greenbushes精矿价格定价模式滞后，国内锂盐厂采购的锂精矿价格阶段性高于市场，导致国内锂盐生产成本倒挂。
Greenbushes定价模式改变，盈利能力边际改善
Greenbushes精矿产品销售仅面向股东雅宝和天齐锂业，此前定价模式为Q-1，锂价快速下跌，导致股东采购到的锂精矿价格调整滞后，公司从Greenbushes采购锂矿价高于市场。IGO公告披露，自2024年1月1日起，调整精矿定价模式为M-1（以上月锂盐均价为基准），公司锂盐加工环节成本倒挂情形将显著减少，盈利能力有望边际改善。
坐拥全球成本第一梯队的优质资源，锂矿龙头不惧周期底部
公司拥有四大资源布局：控制的澳大利亚Greenbushes矿是世界级的优质锂辉石矿，储量大、产量大、品位高、成本低，参股的SQM拥有世界级的优质锂盐湖Atacama，是目前全球产量最大的锂盐湖，储量4551万吨LCE，锂离子浓度超1500mg/L，镁锂比仅6:1，是全球最优质、成本最低的盐湖之一。另外储备的措拉锂辉石矿坐落在中国最大的甲基卡矿田上，参股20%股权的扎布耶盐湖为国内最优质盐湖资产之一。公司的在产矿山生产成本均属于全球第一梯队，锂价下行甚至产业出清期，公司可以拥有行业内较厚的利润垫，不惧周期下行。此外公司现金流充裕，具备周期底部逆势扩张的潜力和优势。
矿、盐同步扩张，未来成长性依然显著
（1）Greenbushes矿拥有162万吨/年精矿产能，在建三号加工厂，预计将于2025年年中投产，精矿产能达到214万吨/年；四号加工厂计划2025年开工，2027年建成投产，届时总规模将达到266万吨/年精矿产能。（2）四川措拉锂辉石矿是甲基卡矿田的一部分，公司正积极推进重启四川雅江措拉锂辉石矿采选一期工程选厂的可行性研究工作，并推进相关许可证照申请。（3）安居工厂年产2万吨电池级碳酸锂项目已于2023年下半年竣工并投产，目前已生产出合格电池级碳酸锂产品，预计2024年将稳定放量。（4）公司拟在江苏省张家港投资建设年产3万吨电池级单水氢氧化锂及6万吨无水硫酸钠项目，项目计划2024年开工，预计改造周期24个月，2026年初投产，建成后将进一步提升公司产能规模。公司的未来五年战略规划中，规划产能达到30万吨/年。
盈利预测：预计公司2023-2025年，公司归母净利润79.2/40.1/61.5亿元，对应当前股价PE为8.7/17.2/11.2倍。1、虽然2023-2024年利润或因锂价下行而承压，但公司具有出众的成本优势，在行业周期下行拥有较厚利润垫，不惧周期波动；2、公司股价近期已经调整较多，估值水平已经较低，买入并长期持有的性价比逐步凸显；3、公司锂矿、锂盐产能继续扩张，联营公司SQM未来也有扩产计划，因此公司未来规模仍有较大成长性，并且锂矿锂盐产能规模更匹配，一体。
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