成分股：沪深300成分股 | 关键词：华泰证券, 净利润, 士兰明镓, 增资并表, 士兰微 | 信息来源：华泰证券
士兰微预计2023年净亏损加大，下调目标价至20.48元并维持增持评级 根据华泰证券于2024年2月6日发布的点评报告，士兰微因金融资产损失及市场竞争加剧，预计2023年度将出现0.35亿至0.52亿的归母净亏损，此举打破了其之前的盈利态势。金融资产价格下跌导致的净亏损达4.5亿元，LED市场的激烈竞争以及功率/模拟芯片领域的价格和出货量双降是亏损扩大的主要原因。与此同时，士兰微公告其子公司士兰明镓完成增资并表，预计将为公司带来2亿元的投资收益，提升其在SiC领域的市场竞争力。 报告还预测，随着2024年市场竞争的进一步加剧，以及士兰明镓并表后折旧增加的影响，公司2024年的归母净利润将调整为2.45亿元，2025年则为4.45亿元。尽管对2024年的毛利率预期有所下调，但长期看好公司IDM商业模式在特色工艺和产品研发上的竞争优势。此外，士兰明镓的增资并表预计将使得2024年底6寸SiC芯片的月产能增至1.2万片，进一步巩固公司在SiC主驱模块领域的领先地位。 针对这一系列变动，华泰证券下调士兰微的目标价至20.48元，并维持增持评级，同时提示半导体周期下行、消费电子板块需求复苏不及预期以及12英寸产能爬坡不及预期的风险。该机构强调，报告中的观点仅代表研究机构本身，不构成任何投资建议。
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公告原文：[ 华泰证券2024年2月6日发布点评报告《士兰微：净利润承压；士兰明镓增资并表》，作者为黄乐平,丁宁,张宇,郭春杏。
报告的主要观点有：
金融资产损失+市场竞争加剧拖累2023业绩表现；关注士兰明镓增资并表
士兰微发布2023业绩预告及士兰明镓并表公告。公司预计2023年归母净亏损0.35-0.52亿元,同比出现亏损，主因：1）金融资产价格下跌带来净亏损4.5亿元；2）LED竞争加剧，公司芯片价格较22年末下降10-15%，士兰明芯亏损扩大。3）功率/模拟芯片竞争加剧，公司消费类产品出货量减少，价格回落。考虑到24年市场竞争加剧，明镓并表后折旧的增加，我们预测2023/2024/2025年归母净利润为-0.48/2.45/4.45亿元（前值：0.83/3.89/4.44亿元）。基于24年每股净资产4.55元预期，我们给予公司4.5x2024EPB，较可比公司平均的2.7x溢价主因12寸产线、SiC等领域前瞻性布局，下调目标价至20.48元（前值：27元）,维持“增持”评级。
士兰明镓增资并表，预计24年底SiC6寸月产能1.2万片
2月1日，士兰微公告其对子公司士兰明镓增资并表。增资完成后，士兰微持股48.2%，取得控制权，并产生2.0亿元投资收益。大基金/厦门半导体投资集团分别持股14.1/33.7%。公司表示：1）产能方面：士兰明镓当前6寸SiCMOS芯片产线处于满产状态，月产能3000片，计划到2024年底具备月产1.2万片的能力。2）需求方面，公司SiC主驱模块已通过国内多家客户质量认定，并接获批量订单开始交付。我们建议关注：1）主驱模块批量上车进展；2）并表所产生的折旧摊销对毛利率的削薄。
2024展望：毛利率或承压，看好IDM商业模式的长期竞争力
考虑到当前库存水位持续走高且终端需求增速放缓，我们认为2024年部分车规级/光伏领域的功率料号价格仍处于下行通道，中低压产品价格或企稳，叠加明稼并表后厂房和设备折旧的增加，我们下调公司2024毛利率预期1.1pp。我们看好：1）SiC主驱模块的前瞻性布局有望进入收获期；2）公司IDM模式在特色工艺和产品研发上具有更突出的竞争优势，在IGBT、IPM等传统优势领域巩固领先地位。
下调目标价至20.48元，维持增持评级
考虑到24年市场竞争加剧，明镓并表后折旧的增加，我们下调公司2024毛利率预期1.1pp，我们预计2025年盈利能力或有修复，我们预测2023/2024/2025年归母净利润为-0.48/2.45/4.45亿元（前值：0.83/3.89/4.44亿元）。基于24年每股净资产4.55元预期，我们给予公司4.5x2024EPB，较可比公司平均的2.7x溢价主因12寸产线、SiC等领域前瞻性布局，下调目标价至20.48元（前值：27元）,维持“增持”评级。
风险提示：半导体周期下行，消费电子板块需求复苏不及预期，12英寸产能爬坡不及预期的风险。
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