成分股： | 关键词：业绩低于市场预期, 申万宏源证券, 中航重机, 研发费用, 增值税政策 | 信息来源：申万宏源证券
中航重机：2023年业绩受增值税和研发费用影响低于预期，但长期增长潜力依旧 申万宏源证券在最新报告中指出，中航重机2023年业绩预告低于市场预期，主要受到增值税政策变化和研发费用增加的影响，但公司通过提升大锻件生产能力及实施二期股权激励计划，有望保障长期业绩稳健增长。此外，公司深耕航空锻造行业，受益于军民机需求提升，预计未来几年业绩将实现快速增长。 据公司2023年业绩预告，预计归属于母公司的净利润为13.1亿至13.6亿元，同比增长9.0%-13.0%；扣除非经常性损益后的净利润预计为12.5亿至13.0亿元，同比增长5.4%-9.6%。报告分析，尽管业绩受到短期影响，但中航重机加大新品开发投入和市场开拓，科技创新能力及核心竞争力有望进一步增强。 报告还提到，中航重机已顺利完成宏山锻造的收购，提升了大锻件生产能力，尽管短期内可能对业绩有所拖累，但长期看来公司的战略布局有望促进业绩增长。同时，公司的二期股权激励计划将覆盖核心技术团队和管理人员，进一步深化股权激励，旨在保障长期业绩的稳健增长。 尽管考虑到增值税政策变更和研发费用增加，申万宏源证券下调了中航重机2023-25年的盈利预测，但鉴于公司在航空锻造领域的核心地位及下游行业高景气度，报告维持对中航重机的“买入”评级。 报告提醒，投资者需关注的风险包括军机采购不达预期、民品盈利提升不达预期以及原材料价格波动等。此外，本资讯中观点仅来源于研究机构发布的报告，不构成投资建议。
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公告原文：[ 申万宏源证券2024年2月6日发布点评报告《中航重机：受增值税政策变化及研发费用影响，业绩表现低于市场预期》，作者为韩强,武雨桐,穆少阳。
报告的主要观点有：
事件：
公司公布2023年业绩预告。根据公司公告，预计2023年度实现归母净利润13.1亿-13.6亿元，同比增长9.0%-13.0%，预计实现扣归母净利润12.5亿-13.0亿元，同比增长5.4%-9.6%。2023年业绩表现低于市场预期。
点评：
受增值税政策变化及研发费用影响，公司业绩低于市场预期。1）根据公司公告，预计2023年度实现归母净利润13.1亿-13.6亿元，同比增长9.0%-13.0%。我们分析认为，受增值税政策变化一定程度影响，短期业绩受到影响，但公司积极开拓市场，未来有望实现高增。2）公司加大新品开发力度、开拓新市场，研发费用较同期大幅增加，但我们分析认为随着研发费用的持续投入，公司科技创新能力将得到进一步增强，关键核心竞争力得到进一步提升。预计随着下游需求持续释放，公司未来几年业绩有望实现快速增长。
提升大锻件生产能力叠加二期股权激励深化，有望保障长期业绩稳健增长。根据公司公告，1）2023年，公司顺利完成宏山锻造收购工作，以较快速度取得了大锻件生产能力，宏山锻造列入公司合并报表范围，但是宏山锻造业绩需要一定时间逐步释放，短期内公司业绩受到拖累。2）二期股权激励计划稳步推进，有望保障长期业绩稳健增长。公司于2023年10月29日发布长期股权激励计划以及二期股权激励计划。覆盖核心技术团队与管理人员330人，首次授予不超过1238.80万股股票，占公司股本总额的0.8415%，随着股权激励深化，有望保障长期业绩稳健增长。
深耕航空锻造行业，受益于军民机需求提升。1）公司不断聚焦主业，随着军民机采购提速，公司作为航空锻造核心企业，有望持续受益；2）公司通过融资扩产等方式从设备端提升航空航天、大锻件等高毛利产品占比，通过股权激励提升管理效率，进而提升整体盈利能力，助力公司未来业绩持续高增长。
下调2023-25E年盈利预测并维持“买入”评级：考虑增值税政策变化及研发费用增长，我们下调公司2023-25E年归母净利润预测为13.5/16.7/20.8亿元（前值为16.4/21.0/26.4亿元），对应PE为15/12/9倍。选取图南股份（航空发动机铸件）、钢研高纳（航空发动机铸件）、应流股份（航空发动机涡轮叶片）作为可比公司，可比公司在主营产品及下游客户层面与公司相似，具有可比性，可比公司2023-25E年的PE平均值分别为20/15/12倍，公司2024E年估值低于行业平均，且考虑到公司作为国内老牌航空锻造领域核心企业，充分受益于产业链下游高景气，因此维持“买入”评级。
风险提示：军机采购不达预期；民品盈利提升不达预期；原材料价格波动风险。
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